2025 年的资本市场上半场，创新药板块以破竹之势摘下 " 最闪亮赛道 " 的桂冠。

告别前几年的 " 牛夫人 " 时代，化身资金热捧的 " 小甜甜 " ——截至 8 月 4 日，恒生港股通创新药精选指数年内涨幅达 97.01%，刷新 2018 年以来半年涨幅纪录。交银证券对此断言：2025 年正成为医药行业从 " 估值修复 " 迈向 " 价值重估 " 的关键转折之年。

在此浪潮中，百奥赛图以一场 " 自我造血 " 的蜕变率先突围。继 2024 年首度实现全年盈利后，2025 年上半年业绩快报再传捷报：营收突破 6 亿元大关，同比激增超 50%；净利润约为人民币 4.27 千万元至人民币 5.27 千万元，连续两期业绩验证盈利模型。

更引人瞩目的是其股价表现—— Wind 数据显示，截至 8 月 4 日收盘，公司年内累计涨幅高达 209.88%，不仅跑赢恒生医疗保健指数与恒指，更在 18A 生物科技企业中表现亮眼。

当政策层面持续强调 " 真创新 "，这家定位为全球新药研发 " 军火商 " 的企业，究竟如何构建起穿越行业周期的核心竞争力？

图表一：公司今年以来股价走势图

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至 8 月 4 日

蓝线：百奥赛图 黄线：恒生医疗保健指数 橙线：恒生指数

业绩三维解码：双核引擎驱动盈利飞轮

从这份中期业绩快报中，可以清晰捕捉到三大战略转型信号：

首先，公司收入结构发生质变，从 " 服务输血 " 到 " 产品造血 " 的范式跨越。

2025 上半年，公司实现营收约为人民币 6.160 亿元至人民币 6.260 亿元（同比增长超 50%）。底层创新技术转向增长动能全面释放的高价值产品端，这一结构转变不仅验证了技术产品化的商业可行性，更预示着企业已突破研发服务商的定位天花板。

其次，公司全球化布局显效，"Born Global" 基因释放稀缺价值。 

当国内药企加速出海时，公司早已完成全球化能力建设，不仅通过扩建波士顿实验室强化本土化服务能力，更是接连在欧洲海德堡，美国旧金山、圣地亚哥等积极布局，成功打通欧美药企信任链，获得全球 TOP10 跨国药企的持续合作背书，构筑起同业难以复制的渠道壁垒，实现真正意义的出海，持续验证其 " 生而全球化 " 的战略优势。

最后，公司精益运营突破，研发投入与效能提升的飞轮效应。

在支出端呈现 " 战略性扩张 + 结构性优化 " 的成熟企业特征：研发费用投入约为人民币 2.061 亿元至人民币 2.161 亿元（同比增加约 30%），资金精准投向公司重点研发方向，千鼠万抗计划将突破亿级全人抗体序列容量，持续为国内外生物医药企业提供具有全球竞争力的高质量研发产品和服务，在保持业务竞争力的同时推动业务持续快速增长；管理端通过组织架构扁平化与生产流程数字化改造，推动人均效能大幅提升，管理费用率呈持续下降态势。

这种双轨并行策略带来盈利转化效率的显著提升。根据业绩快报显示，2025 上半年公司实现净利润约为人民币 4.27 千万元至人民币 5.27 千万元，同比扭亏为盈，连续两个报告期保持盈利，宣告 " 研发投入→产品收入→利润沉淀 " 的商业飞轮正式成型。

多重利好驱动下，新增长机遇显现

那么，后续应当怎么来看待百奥赛图？

从政策端来看，在创新药产业升级的关键期，政策春风正为源头创新注入强劲动能。

2025 年 7 月，国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展若干措施》，从研发激励、医保准入、临床转化到支付体系构建全链条支持框架，推出 16 项具体举措。这份政策组合拳为百奥赛图等具备全球竞争力的源头创新药企，构筑了兼具包容性与前瞻性的发展生态。

交银国际研判，在 " 全链条支持创新药 " 政策与支付改革深化双重驱动下，2025 年下半年有望迎来更多细则落地，进一步催化行业投资情绪与基本面预期的共振修复。

从资本面上来看，业绩驱动估值重构，价值回归进行时。

经过行业调整期，资本市场对创新药企的评估逻辑已发生根本性转变。交银国际指出，2025-2026 年将迎来头部生物科技企业的盈亏平衡关键节点，这一转折将显著增强市场对创新药企盈利能力的信心，推动估值体系从 " 故事驱动 " 向 " 业绩驱动 " 转型。该机构建议，重点关注具备短期催化剂与长期成长空间的标的，尤其关注盈亏平衡等战略时间窗口。

就百奥赛图而言，尽管 2025 上半年股价已部分反映市场对 Biotech 板块盈利能力的重新校准，但其当前估值仍未充分体现技术平台价值与全球化布局潜力。

从全球化视野角度来看，公司技术输出正在打开第二增长曲线。

当前，中国创新药资产正成为跨国药企 ( MNC ) 管线补充的重要来源，国内企业已跃居全球 Top MNC 第二大项目合作方。以 ADC ( 抗体偶联药物 ) 领域为例，License-out 交易爆发式增长背后，是国内企业在连接子技术、偶联工艺、载荷优化等环节的原创性突破，双抗 ADC 与 ADC+PD1 联合疗法更引发国际关注。其中，百奥赛图凭借差异化全人抗体技术平台和创新抗体及双抗 ADC 等资产，跻身出海交易数量 Top3 行列（数据来源：浦银国际，数据截止 2024 年底）。

展望未来，公司独创的全人源抗体发现平台、千鼠万抗计划等技术体系，不仅有望成为全球药企的 " 新药发源地 "，更可能进化为创新药研发的 " 技术军火商 "，持续输出经过验证的研发工具与解决方案。

东吴证券研判，随着公司抗体开发业务进入订单转化创收期，叠加海外业务持续高增长，依托技术平台的稀缺性与全球化布局的先发优势，百奥赛图有望走出 " 双增长曲线 " 的高成长路径，未来或成长为中国版的 " 再生元 " 式创新标杆。

小结

在创新药行业从 " 仿制跟进 " 迈向 " 全球原创 " 的转折点上，百奥赛图已展现出源头创新企业的爆发潜力。

当政策暖风遇到技术厚积，这家以 " 成为全球新药发源地 " 为愿景的公司，正迎来从 " 上岸 " 到 " 领航 " 的关键跨越。其上半年的盈利突破或许只是一个开始。在全球生物医药创新版图向中国倾斜的浪潮中，手握核心技术的平台型玩家，有望开启新一轮价值重估之旅。