8 月 5 日晚间，山东海化（SZ000822，股价 6.06 元，市值 54.24 亿元）公告称，将以 23.2 亿元自有资金，通过增资挂牌摘牌方式，获取中盐（内蒙古）碱业有限公司（以下简称 " 中盐碱业 "）29% 的股权。

在建筑用玻璃产能大幅萎缩、光伏玻璃增速放缓的背景下，纯碱消费市场明显缩减，价格大幅下滑。此时，合成碱巨头山东海化向天然碱的跨界犹如一次豪赌。

《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）注意到，作为国内纯碱产能前三的氨碱法龙头企业，山东海化现有 280 万吨产能，在成本与环保双重压力下，这场跨界投资究竟是破局救赎，还是风险陷阱？

图片来源：山东海化公告

氨碱法优势不再，山东海化 23 亿元押注天然碱

山东海化的这一动作，发生在合成碱行业逐渐式微的背景下——化学合成碱因成本高、环保压力大等问题，产能已显过剩，而天然碱凭借低成本、工艺简单等优势渐成趋势。

作为以合成碱（尤其是氨碱法）为主的行业参与者，山东海化的这次 " 跨界 " 背后，从其自身财务状况来看，其正面临着较大的经营压力。

2024 年，山东海化实现营业总收入约为 60.13 亿元，同比下降 29.50%；对应的归母净利润约为 3921.67 万元，同比下降幅度高达 96.24%；归母扣非净利润亏损 3776.35 万元。

图片来源：山东海化 2024 年度报告

2025 年第一季度，山东海化的经营情况依旧不容乐观，实现营业收入约为 10.24 亿元，同比下滑 44.46%；归母净利润亏损约为 6652.46 万元，同比下降 142.75%。

图片来源：山东海化 2025 年一季报

财务数据的下降，显示出山东海化急需新的利润增长点来扭转业绩下滑的局面。

每经记者梳理发现，山东海化长期深耕盐化工产业，主导产品为纯碱、烧碱等，其中纯碱生产长期依赖合成碱工艺。在合成碱的三种主要生产工艺中，氨碱法是山东海化的重要选择之一，但该工艺需消耗大量原盐、石灰石、煤炭，生产成本高，且 " 三废 " 排放问题突出，在环保要求日益严格的当下，竞争力持续下降。

随着合成碱行业竞争加剧，山东海化的发展面临挑战。而天然碱矿的开发被视为破局的关键——天然碱只需经过水溶开采、蒸发结晶和煅烧脱水即可制成纯碱，工艺简单，成本远低于合成碱，且环保压力小。

《中国化工报》今年 3 月份的文章显示，内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿的成功开发，已验证了大型天然碱矿藏规模化开采的可行性和经济性。

公告显示，此次山东海化瞄准的通辽奈曼天然碱项目，矿产资源丰富：矿区面积 28.85 平方公里，矿物量达 14.47 亿吨，采矿权有效期 30 年，由中盐碱业以 68.09 亿元竞得，并于 7 月 9 日与通辽市自然资源局签署了《采矿权出让合同》。

值得注意的是，通辽奈曼天然碱项目预计总投资约为 261 亿元，其中标的公司中盐碱业注册资本金 80 亿元，剩余 181 亿元由标的公司通过银行项目贷款方式筹集。公司作为股东之一，实际出资 23.2 亿元用于标的公司的注册资本。

股权博弈与产能博弈：中盐系版图中的资本角力

根据预可行性研究报告，山东海化持有的 29% 股权对应生产期年均净利润约 4.82 亿元。

仅从利润数据来看，这对山东海化形成新的利润增长点具有吸引力。

从依赖氨碱法等合成工艺，到跨界参股天然碱矿，山东海化的转型逻辑清晰：在合成碱退潮的趋势下，通过布局天然碱，优化产品结构，弥补现有产品盈利下滑的缺口，实现 " 合成碱 + 天然碱 " 双线发展。

不过，此次合作中，股权结构的划分暗藏博弈。增资完成后，中盐内蒙古化工股份有限公司（以下简称 " 中盐化工 "）将持有中盐碱业 61% 的股权，山东海化持股 29%，内蒙古蒙盐盐业集团有限公司（以下简称 " 蒙盐集团 "）持股 10%。

每经记者注意到，中盐化工作为中盐碱业的原全资股东 [ 中石油太湖（北京）投资有限公司退出后 ] ，在此次增资中占据主导地位，这意味着其对项目的决策（如产能规划、经营策略等）将拥有更大话语权。

从资金投入看，山东海化的 23.2 亿元分两期支付：第一期 19.75 亿元，需在 2025 年 8 月 8 日前支付；第二期 3.45 亿元，需在 2025 年 9 月 25 日前支付。中盐化工和蒙盐集团分别需投入 48.8 亿元和 8 亿元，三方资金将用于中盐碱业的注册资本金（总注册资本 80 亿元），剩余项目资金由中盐碱业通过银行项目贷款筹集。

这种资金分配方式，既体现了各方对项目的信心，也暗藏风险 —— 若任何一方未能按时支付出资款，将被视为放弃股权投资权利。

产能博弈同样关键。通辽奈曼天然碱项目计划建成 500 万吨纯碱产能，这一规模在行业内举足轻重。

中盐化工作为持股超六成的大股东，无疑会将该产能纳入自身版图，巩固其在纯碱行业的地位；山东海化则希望通过 29% 的股权分得产能红利，缓解自身合成碱业务的压力；蒙盐集团虽持股比例低，但也能借助项目拓展业务范围。

不过，山东海化表示，该项目建成投产后，凭借其显著的成本优势，预计将对行业格局产生较大影响，公司自身的现有纯碱业务也可能因此受到一定程度的冲击。

值得注意的是，此次合作仍存在不确定性。山东海化需通过产权交易所挂牌程序摘牌才能最终获得股权，摘牌结果尚未可知。此外，项目还面临行政审批、投资收益不确定等风险，若未能顺利推进，山东海化 23.2 亿元的投资可能难以获得预期回报。

山东海化的这场跨界投资，是应对合成碱退潮的必然选择，但其能否在中盐系主导的格局中实现 " 救赎 "，仍需时间检验。而这场围绕天然碱矿的资本与产能博弈，也将持续影响着纯碱行业的未来走向。

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