外卖平台补贴大战正在重塑新茶饮行业格局。

据追风交易台消息，8 月 5 日高盛最新研报显示，得益于外卖补贴持续时间超预期，古茗 2025 年净利润预测上调 9% 至 22 亿元人民币，相当于多赚约 2 亿元。蜜雪冰城净利润预测上调 1% 至 54 亿元人民币，多赚约 5000 万元。

外卖平台竞争自 4 月京东推出 "100 亿元外卖补贴 " 计划后持续升级。美团和饿了么随后跟进，据高盛互联网团队估算，三大平台仅在第二季度的总投资就达到 250 亿元人民币（30 亿美元），推动日均外卖订单量在二季度超过 1 亿单，同比增长 27%。

新茶饮品类成为此轮补贴的最大受益者。7 月上半月各平台推出更激进的补贴政策，包括免费新茶饮优惠券。

研报指出，短期内补贴提振了新茶饮品牌的门店销售额增长，但 2026 年补贴退出后可能面临增长回落。高盛分析认为，补贴正常化后行业整合将加速，供应链和品牌优势突出的龙头企业将受益。

新茶饮门店扩张提速，行业整合趋势受扰

补贴竞争为表现不佳的品牌提供支撑，减缓了门店关闭速度，打乱了行业整合趋势。

根据窄门数据，7 月行业门店数量环比增长加速。

品牌层面，古茗和幸运咖在过去几个月加速门店扩张，库迪 5 月恢复正增长并在近两月进一步提速。茶百道和奈雪的茶虽仍有净关店，但改善的同店销售表现可能导致关店计划延后和开店计划增加。

价格方面，平台补贴和品牌拓展新品类的双重推动下，市场价格活动增加。星巴克 6 月将非咖啡饮品价格下调 2-6 元人民币，古茗 6 月推出 8.9 元人民币咖啡活动。

盈利预测上调：古茗和蜜雪受益程度不同

由于外卖补贴持续时间超预期延续至第三季度，高盛上调两家公司 2025 年盈利预测。古茗受益更为明显，因其外卖占比相对更高：

古茗：

2025 年经调整净利润预测从 20.06 亿人民币上调至 21.89 亿人民币，增幅达 9.2%。这主要得益于单店 GMV 增长预测的上调（从 6% 上调至 13%）。

不同情境分析显示，如果外卖补贴持续至四季度，古茗单店 GMV 增长可能达到 10%-25%，远超当前预期的 13%。每 1% 的单店 GMV 增长将直接转化为 1% 的净利润增长。

为反映此利好，高盛将其 12 个月目标价从 29.2 港元微调至 30.0 港元。

蜜雪冰城：

2025 年经调整净利润预测从 53.74 亿人民币上调至 54.24 亿人民币，增幅为 1%。

增长驱动力包括其中国市场单店 GMV 6% 的同比增长，以及旗下幸运咖（Lucky Cup）品牌的超预期扩张。

12 个月目标价也从 597 港元微调至 599 港元。

2026 年风险评估：补贴退潮影响有限

投资者最大的担忧在于 " 补贴退潮 " 后的影响。高盛对此进行了详细的情景分析，指出由于 2025 年的高基数效应，2026 年单店 GMV 增长将面临压力。

如果 2026 年外卖补贴完全退出，假设基于 2% 增长率和 30% 的 2025 年补贴提振订单保留率，古茗单店 GMV 可能同比下滑 5%，蜜雪下滑 1%。

对于受影响更大的古茗，高盛认为其咖啡和早餐等品类扩张能够对冲部分影响。而蜜雪凭借更低的外卖占比，受冲击相对温和。

短期内，投资者情绪将受到外卖平台策略变化影响，古茗 8 月 11 日解禁期到期和夏季后的淡季也可能限制股价表现。

但从长期看，补贴正常化可能改善竞争格局，两家公司的核心优势依然突出。

蜜雪的强劲价格优势、供应链能力和下沉市场渗透能力支撑其长期发展；古茗的新品研发、品牌建设投资和供应链实力将助其探索空白市场，特别是在仅在部分省份达到关键规模的背景下。

高盛强调，外卖补贴战虽然带来短期波动，但对于具备核心竞争力的头部新茶饮品牌而言，更像是一次市场份额重新分配的机遇。