上海证券有限责任公司杜洋 , 袁锐近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《25H1 归母净利润同增 109%，增长动能持续释放》，给予九号公司买入评级。

九号公司 -WD ( 689009 )

投资摘要

事件概述

8 月 2 日，公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营收 117.42 亿元，同比 +76.1%；归母净利润 12.42 亿元，同比 +108.5%；扣非归母净利润 13.12 亿元，同比 +125.3%。25Q2 公司实现营业收入 66.30 亿元（同比 +61.5%），归母净利润 7.86 亿元（同比 +70.8%），扣非归母净利润 8.77 亿元（同比 +98.9%）。

分析与判断

电动两轮车增长亮眼，智能业务多点开花。分产品收入看，25Q2 公司电动两轮车收入 39.60 亿元（同比 +80.6%），销量 138.87 万台（同比 +77.3%），推算均价为 2852 元（同比 +1.8%）。截至 2025 年 7 月 18 日，公司智能电动两轮车在中国累计出货量突破 800 万台；中国区电动两轮车专卖门店超 8700 家（截至 6 月 30 日）。2022-2024 年连续三年智能电动车全球销量第一，公司 6 月正式推出其核心突破成果——凌波 OS 短途交通全域操作系统。通过智能焕新，重构出行边界。公司推出多款女性车型，设计功能双维革新。我们认为国补以旧换新提振背景下，公司电动两轮车持续迭代升级，未来销量有望持续保持高增。自主品牌零售滑板车收入 9.29 亿元（同比 +27.6%），销量 38.38 万台（同比 +4.7%），推算均价为 2421 元（同比 +21.8%）。公司电动滑板车产品累计出货量超 1400 万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展。全地形车收入 3.23 亿元（同比 +10.6%），销量 0.8 万台（同比 +21.0%）。公司全新全地形车产品 Segway AT10 泥浆版上市，赛格威全地形车优秀性能获得市场认可。ToB 产品直营收入 4.34 亿元；配件及其他收入实现收入 9.83 亿元。公司割草机器人在技术与功能上实现多重突破，截至 3 月底，已成为全球首个拥有 17 万家庭用户的无边界割草机器人品牌。公司 E-bike2025 年产品国内外市场同步上线，我们认为后续有望伴随着海外渠道扩张加速而放量。

产品力驱动盈利水平提升，费用管控良好。1）利润端：25H1 公司毛利率 / 净利率分别为 30.39%/10.66%，同比 -0.06/+1.72 个百分点；2）费用端：25H1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 -0.47/-0.05/-0.79 个百分点，公司费用管控持续优化，盈利能力有望进一步提升。

政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。2025 年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，我们认为电动两轮车行业置换有望提速，驱动行业向高端化、智能化方向发展。九号公司两轮车布局高端赛道，智能化、高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。

投资建议

作为全球智能短交通龙头，公司拥有丰富的产品矩阵，传统主业平衡车 & 滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量，具备长期增长动力。鉴于 25Q2 电动两轮车增长潜力释放，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收实 46.64%/26.51%/23.15%；预计归母净利润实现 20.04/26.46/34.32 亿元，分别同比增长 84.82%/32.06%/29.70%；预计 EPS 为 27.85/36.78/47.70 元，对应 PE 为 22/17/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，关税变化风险，监管政策风险等。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。