国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓 , 尹新悦近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《新增产能密集投产，有望充分受益浆纸价格回升》，给予太阳纸业买入评级。

太阳纸业 ( 002078 )

事件

8 月多家纸企新发涨价函，有望助力改善行业盈利空间。8 月以来，包括玖龙、山鹰、理文等在内的多家纸企相继发布涨价函，涨价幅度多为 30 元 / 吨。这已是 7 月以来包装纸行业的第四轮涨价，行业调价频率明显加快。

经营分析

海外浆厂减产节奏明确，浆价有望企稳回升。受国内纸浆产能集中投放、进口纸浆库存累计和下游需求偏弱等因素影响，25 年以来国内浆价持续走弱。截止 2025/8/5，国内阔叶浆 / 针叶浆 25 年以来均价较 24 年分别 -13.1%/+3.0%。截止 25 年 7 月底，国内主流港口木浆库存环比 -3.8 万吨至 210.5 万吨，虽仍处较高分位但已呈去库态势。海外浆厂亦纷纷减产或停产以期改善盈利，如 UPM 的 Kaukas 浆厂在 25Q3 的例行检修将会延长至约 2 个月，Metsa 旗下 69 万吨 / 年的针叶浆厂因市场订单不足而开始临时减产。整体看，国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已充分显现，浆价已逐渐筑底企稳，25H2 在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复。

成品纸价触底，浆价回升与需求改善后有望持续回暖。截止 2025/8/5，白卡纸 / 双胶纸 / 生活用纸 / 箱板纸 / 瓦楞纸 25 年均价较 24 年分别 -2.5%/-4.0%/-7.0%/+2.0%/-1.9%。纸价走弱，预计主因上游浆价偏弱及下游需求难有实质支撑。25 年 7 月，白卡纸 / 双胶纸 / 生活用纸 / 箱板纸 / 瓦楞纸开工率同比 -4.2/-5.6/+4.7/+1.9/+1.8pct 至 74.6%/56.0%/65.3%/67.3%/62.6%。行业新增产能投放较多，预计新投放产能因纸价偏弱利润端承压明显，使开工率未有明显提升。随着浆价逐渐企稳回升，叠加 9-11 月为文化纸招标旺季、25H2 进入箱板瓦楞纸消费旺季，在下游需求刺激下，纸价有望持续回暖以增厚纸厂利润空间。

新增产能密集投产，持续打造林浆纸一体化优势。2025 年，公司 3.7 万吨特种纸基新材料项目已于 4 月试产，南宁一期高档包装纸生产线、二期年产 40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学木浆、15 万吨机械木浆、4 条生活用纸产线将于 25Q4 陆续试产投产。公司深耕老挝基地多年，年新增林木种植面积在 1 万公顷以上。公司作为国内造纸龙头，多品种布局纸浆产业链，持续强化林浆纸一体化优势，进一步凸显卓越的成本管控能力。公司 25 年投放产能较多，在浆纸价格逐渐触底回升的背景下，预计将显著改善盈利表现。

盈利预测、估值与评级

预计 25-27 年公司营业收入 436.97/472.71/506.73 亿元，同比 +7.29%/+8.18%/+7.20%，归母净利润 35.46/39.89/44.63 亿元，同比 +14.33%/+12.49%/+11.89%。我们预计公司 25-27 年 EPS 为 1.27/1.43/1.60 元，当前股价对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.13。

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