本文来源：时代周报 作者：闫晓寒

全球制药巨头诺和诺德（NYSE:NVO）王牌产品司美格鲁肽上半年继续火爆，但公司整体脚步放慢。

8 月 6 日，诺和诺德发布 2025 年上半年业绩报告，当期营收为 1549.44 亿丹麦克朗（约合 229.26 亿美元），同比增长 18%（按固定汇率 CER 计算，下同）；经营利润为 722 亿丹麦克朗，同比增长 29%。相比上年同期营收 25% 的同比增速，诺和诺德今年上半年营收增速有所下滑。

诺和诺德在财报中提及对 2025 年全年业绩展望，目前其预计今年销售同比增速在 8%-14% 之间，经营利润同比增速在 10%-16% 之间。这两项财务数据预期增速低于此前预期，且低于 2024 年二者 26% 的同比增速。

诺和诺德下调 2025 年销售额预期与今年下半年增速预期降低有关。这背后是多重因素的影响，包括仿制 GLP-1 类药物的持续使用，对作为原研药厂商的诺和诺德带来不小冲击；贡献最多收入的司美格鲁肽市场扩张速度低于预期；以及市场竞争加剧等。

即将离任的诺和诺德全球总裁兼首席执行官周赋德表示，因为 2025 年下半年公司 GLP-1 治疗产品的增长预期下降，公司下调了全年的业绩展望。因此，" 我们正采取措施，进一步优化业务执行，并在为未来增长继续投入的同时，确保公司成本结构的高效运作。"

8 月 7 日，杜麦克接替周赋德担任诺和诺德全球总裁兼首席执行官。截至 8 月 6 日美股收盘，诺和诺德股价下跌 3.90%，为 45.38 美元 / 股，总市值为 2014.44 亿美元。

图源：图虫创意

减重版司美格鲁肽增速最高

今年上半年，诺和诺德营收占比最高的明星产品司美格鲁肽销售额为 1127.56 亿丹麦克朗（约合 166.83 亿美元），为其贡献 73% 的营收。

从销售规模来看，在今年第一季度销售额超越默沙东的帕博利珠单抗（俗称 "K 药 "），成为新晋全球 " 药王 " 后，司美格鲁肽在今年上半年继续稳坐 " 药王 " 宝座——上半年，K 药销售额为 151.61 亿美元。

诺和诺德的司美格鲁肽有 3 个品牌上市销售，减肥版销售额增速最高。上半年，降糖注射版 Ozempic 销售额为 645.20 亿丹麦克朗（约 96.46 亿美元），同比增长 15%；降糖口服版 Rybelsus 销售额为 113.48 亿丹麦克朗（约 16.79 亿美元），同比增长 5%；减重版注射液 Wegovy 销售额为 368.88 亿丹麦克朗（约 54.58 亿美元），同比增长 78%。

司美格鲁肽的两大降糖产品在上半年销售额增速均出现下滑，2024 年上半年，Ozempic 和 Rybelsus 销售额分别同比增长 36% 和 32%；而相比上年同期销售额 74% 的同比增长，减重版司美格鲁肽 Wegovy 销售额仍在高速增长。

不过，从增速来看，与过去多年近乎 " 狂飙 " 的表现相比，司美格鲁肽销售额今年出现放缓趋势。2024 年上半年，司美格鲁肽销售额约为 130 亿美元，今年上半年该产品销售额增速接近 28%。而在 2023 年之前，仅降糖注射版和减重版注射液两项产品每年的总销售额都接近翻倍增长。

比如 2017 年，诺和诺德司美格鲁肽的降糖适应症在美获批；2018 年降糖版司美格鲁肽 Ozempic 获得 17.96 亿丹麦克朗的销售额；2019 年则为 112.37 亿丹麦克朗，此后每年均实现高速增长；到 2024 年，该产品销售额已经达到 1203.42 亿丹麦克朗。

诺和诺德司美格鲁肽减重版 Wegovy 于 2021 年 6 月在美获批，当年为其贡献 13.86 亿丹麦克朗的销售额；2023 年，Wegovy 销售额为 313.43 亿丹麦克朗，同比增长超 4 倍；2024 年，该产品销售额同比增长约 85.7%，至 582.06 亿丹麦克朗，增速明显放缓。

虽然国内外众多企业都在布局 GLP-1 领域，但真正能给司美格鲁肽造成 " 威胁 " 的，是诺和诺德的老对手礼来（NYSE:LLY）。司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽都属于 GLP-1 类药物，二者都能同时起到降糖、减重的效果。不同于司美格鲁肽是 GLP-1 单受体激动剂，替尔泊肽是 GLP-1+GIP 双受体激动剂。

替尔泊肽获批时间比司美格鲁肽晚，但其在 2022 年 5 月和 2023 年 11 月短短一年半时间，就在美先后获批降糖适应症和减重适应症，并于 2024 年全球销售额突破 160 亿美元。

从最新数据来看，今年一季度，诺和诺德司美格鲁肽销售收入约 80.11 亿美元，同比增长 31%；礼来的替尔泊肽 61.5 亿美元的销售额虽然在规模上与之有差距，但同比增速达到 160%。

从药物效果、口服药剂型到多靶点再到适应症，诺和诺德和礼来之间的竞争已经铺开到方方面面。

以新适应症为例，药物获批新适应症，意味着该药物将有更大增长空间，诺和诺德和礼来则在新适应症方面展开竞速，今年 6 月 30 日，礼来的替尔泊肽第三项适应症中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）在中国获批；7 月 18 日，诺和诺德也宣布司美格鲁肽新增慢性肾脏病（CKD）适应症在中国获批。

中美市场面临挑战

美国是诺和诺德最重要、贡献收入最多的市场，而中国地区则是下一个拥有巨大增长潜力的市场。周赋德称，全球有超过 10 亿肥胖症患者，仅美国就有超过 1 亿肥胖症患者，而其中仅有数百万人得到了治疗。

根据财报，今年上半年，美国地区为其贡献 872.79 亿丹麦克朗，占总营收比例为 56.33%，同比增长 17%；美国之外的 " 国际运营部 " 整体营收同比增长 19%，其中被单独列出的中国地区未跑赢国际运营部大盘，中国地区当期营收为 99.10 亿丹麦克朗，同比增长 6%。

在这两大市场，诺和诺德都面临诸多压力。诺和诺德下调了美国市场的增长预期，其在财报中表示，Wegovy 在美国肥胖症市场、Ozempic 在美国 GLP-1 糖尿病市场，以及 Wegovy 在部分 IO 市场的增长预期均出现下降。

影响因素之一，是美国的司美格鲁肽仿制药仍在销售。此前因减重药火爆，司美格鲁肽和替尔泊肽都曾出现缺货，这也导致美国一度允许上述两大药品仿制药的出现。随着 Wegovy 在美国供应恢复正常，今年 4 月，诺和诺德宣布将通过 Hims&Hers 等多家远程医疗平台扩大药物销售渠道。

然而，今年 6 月，诺和诺德宣布与 Hims&Hers 终止合作，称后者正在 " 传播误导性营销信息，危及患者安全。" 诺和诺德在最新的财报中表示，不安全且非法的大规模配制行为仍在持续，多家企业仍以 " 个性化定制 " 为幌子销售仿制 GLP-1 类药物。

另一大影响因素，则是礼来的替尔泊肽带来的竞争压力。根据第一财经报道，礼来的替尔泊肽目前在美国的处方量已超过司美格鲁肽。

而在中国市场，司美格鲁肽要面临的除了礼来的直接竞争，还有 2026 年司美格鲁肽核心分子专利在中国到期后，国内药企仿制药的冲击。根据媒体援引丁香园 Insight 数据库，截至 2024 年 7 月，国内有超 700 项 GLP-1R 项目正在申报途中。

财报显示，今年上半年，司美格鲁肽三个版本在国内总销售额为 37.20 亿丹麦克朗，约合 5.50 亿美元。其中，2021 年在中国获批上市的降糖版 Ozempic，在今年上半年销售额同比下降 5%；去年 11 月在国内商业化上市的减重版 Wegovy，同期销售额为 8.42 亿丹麦克朗；今年 1 月在中国商业化上市的口服司美格鲁肽片 Rybelsus，上半年销售额为 1.16 亿丹麦克朗。

" 诺和诺德仍在持续推进 Wegovy 在全球更多地区的上市计划，并继续针对商业活动展开投资，以提升 Wegovy 和 Ozempic 的市场渗透率。" 诺和诺德在财报中表示。