天风证券股份有限公司孙潇雅 , 杨志芳近期对运达股份进行研究并发布了研究报告《风机制造盈利弹性大，国际化 + 多元化布局加速增长》，给予运达股份买入评级。

运达股份 ( 300772 )

国营风机龙头，份额持续提升。公司为浙江省国有企业，根据 CWEA，2022-2024 年公司国内装机市占率分别为 12.2%、13.1%、13.2%，市场份额持续提升，2024 年位居行业第四。公司的主营业务为风电整机装备制造、清洁能源开发运营和新能源工程总承包三大业务，同时深耕储能系统解决方案、综合能源服务、新能源消纳三大战略新兴业务。

主业：国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点。2024 年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从 " 价格战 " 向 " 价值竞争 " 转型，2024 年 Q3 以来风机价格在 1550 元 /kw 左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据 CWEA，2024 年中国风机出口容量为 5.2GW，同比增长 42%；新增订单看，根据风芒能源，2024 年国内风机商海外订单新增 34.3GW，同比高增 345.5%。

看点一：成本控制能力强，风机制造盈利迎来改善，风机出口 + 海风成为新利润增长点。

成本控制能力强好，2024 年公司风机制造毛利率 6.1%，行业内处于领先水平；期间费用率处于行业较低水平，从 2020 年 13.2% 下降至 2024 年 7.1%。

海外订单快速放量。2024 年海外中标容量同比增长超 100%，在中东、北非等市场实现突破。2025 年进一步突破巴西市场，7 月与巴西知名开发商达成合作协议，该开发商正开发 5.4GW 当地风电项目，双方约定在公司提供满足本地要求以及优秀解决方案的情况下，公司为首选供应商。

看点二：拓展电站发电及销售业务、新能源工程总承包、储能等业务，构建多元化业务版图

新能源电站形成 " 滚动开发 " 业务模式。2024 年公司新增新能源（风电 / 光伏）项目核准 / 备案权益容量达 2.6GW。2024 年末累计权益并网容量 1.0GW。2024 年向中国三峡新能源转让酒泉达凯和酒泉信达 100% 股权，转让价格分别为 3.2 亿元、4.1 亿元；公司持续新增风场投资，2025 年初以来公司已相继公告新增投资陆风风场 940MW、海风风场 420MW。

公司工程总承包业务已初具规模。2024 年工程总承包业务中标 70.53 亿元，其中外部中标订单达 56.49 亿；在建项目容量超 1GW。

投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.9/9.8/12.6 亿元，同比增长 48%/42%/29%，PE 分别为 16、11、9 倍。基于风机涨价、风机出海高增以及规模效应，2025 年风机制造有望扭亏为盈，公司风机收入占比高，看好风机制造带来的利润弹性，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策变动风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险、测算具有主观性，结果仅供参考。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.44。

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