一场关于市场走向的分歧正在华尔街上演，对立的双方是冷静的计算机算法与审慎的人类交易员。由算法驱动的量化基金正以前所未有的热情拥抱屡创新高的美国股市，而人类基金经理则因对未来的不确定性而选择退守。

8 月 10 日，据彭博报道，在市场强劲动能的吸引下，系统性策略基金已将股票多头仓位推升至2020 年初以来的最高水平。据德意志银行的数据显示，随着标普 500 指数从 4 月份的低点反弹近 30%，这些追逐趋势的基金近几个月一直在大举买入。

与之形成鲜明对比的是，主观决策的基金经理们正变得日益谨慎。德意志银行的数据指出，截至 8 月 1 日当周，出于对全球贸易、企业盈利和经济增长前景的持续担忧，他们已将股票敞口从 " 中性 " 下调至 " 适度减持 "。

德意志银行策略师 Parag Thatte 表示，这种程度的观点分歧十分罕见，且从历史上看不会持续太久，这可能预示着一场重大的市场变动即将来临。

动量追逐者 vs. 基本面信徒

两大阵营的观点差异源于其截然不同的决策逻辑。量化基金，即所谓的 " 快钱 "，主要依赖基于动量和波动率信号的系统化策略。而主观基金经理则通过分析宏观经济和企业盈利等基本面趋势来指导其投资决策。

Parag Thatte 指出，主观投资者正在等待一个明确的信号，无论是经济增长放缓，还是下半年因关税导致的通胀飙升。他表示：" 随着数据陆续公布，如果市场因增长担忧而抛售，他们的担忧将被证实；或者经济将保持韧性，在这种情况下，主观基金经理可能会因经济乐观而开始增加股票敞口。"

然而，在标普 500 指数已处历史高位的背景下，许多人类交易员选择离场观望。Buffalo Bayou Commodities 宏观交易主管 Frank Monkam 称：" 没有人愿意在高位买入已经很昂贵的股票，所以一些人正祈祷出现任何回调，以此作为买入的借口。"

量化仓位已至极限？

量化基金的激进买入已使其仓位达到极端水平，这本身也构成了市场的潜在风险。据高盛集团数据，作为量化策略重要组成部分的商品交易顾问（CTAs），目前持有价值 500 亿美元的美股多头头寸，其风险敞口处于历史第 92 百分位。

这种拥挤的交易状态引发了对市场脆弱性的担忧。Cohalo 另类投资公司执行合伙人 Colton Loder 形容称：" 橡皮筋拉得越紧，断裂的可能性就越大。因此，当出现像现在这样的系统性拥挤时，均值回归式抛售的潜力就更高。" Citadel Securities 的 Scott Rubner 也预测，快钱投资者可能在 9 月前达到美股敞口的上限，这或将促使他们开始卖出股票。

不过，触发大规模抛售的门槛似乎不低。瑞银集团股票衍生品研究主管 Maxwell Grinacoff 认为，标普 500 指数需要跌破 6100 点，即较上周五收盘价下跌约 4.5%，才会迫使 CTAs 开始抛售股票。他补充道，市场 " 开始让人感觉触顶 "，短期内上涨空间 " 可能已经耗尽 "，但这 " 尚未敲响警钟 "。

谁将率先退缩？

分析师普遍认为，这场 " 人机 " 分歧的僵局不会持续太久。Parag Thatte 预计，这种分裂将持续数周而非数月。他认为，如果主观交易员因经济或盈利数据疲软而开始抛售，推高市场波动性，那么基于计算机的策略也很可能随之平仓。

然而，市场的潜在动态也存在一种制衡机制。Cohalo 的 Colton Loder 指出，一旦市场出现回调，无论是何种原因触发，主观资产管理公司和交易员的轻仓位反而可能成为市场的 " 安全垫 "。

他表示：" 当回调最终发生时，资产管理公司和主观投资者的仓位如此之轻，这将为‘逢低买入’的心态火上浇油，并可能阻止一场更大规模的抛售。" 这意味着，人类交易员的谨慎，或许正是市场免于深度回调的一道防线。