西安奕斯伟材料科技股份有限公司（以下简称 " 西安奕材 "）公司第一工厂 50 万片 / 月产能已于 2023 年达产，公司第二工厂 2024 年已投产，目前主体厂房已整体转固，产线设备陆续转固。报告期内产能爬升持续带来的固定成本持续增长限制了公司毛利释放；

    此外，由于半导体行业波动，下游晶圆厂采购放缓，叠加全球前五大厂商在半导体景气周期与晶圆代工厂签订确保最低采购量的长期协议的 " 挤出 " 效应，公司高附加值产品放量被制约，产品结构尚需优化，导致报告期内产品综合销售单价低于同业，虽然销量增长，但收入规模释放受到影响。

    综上，由于发行人报告期内固定成本持续攀升，收入规模释放尚需时间，不考虑存货跌价转销等因素后的毛利率尚未转正具有合理性。

    随着公司在主要客户中采购占比不断提升、高端产品持续验证放量、技术迭代和工艺优化稳定推进，2024 年公司正片主营业务收入占比超过 55%，单价最高的外延片主营业务收入占比已达到 16%，相应比例同比 2023 年均不同程度提升。报告期内，公司单位营业成本（不考虑存货跌价转销等因素影响）持续降低，2024 年该指标已低于国内同业同期水平。

    西安奕材此次融资融资金额 49.00 亿元，此次西安奕材保荐机构为中信证券股份有限公司（以下简称 " 中信证券 "）保荐代表人张欢 , 陈泽、会计师事务所毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）签字会计师张欢 , 刘婧媛、律师事务所北京市竞天公诚律师事务所签字律师范瑞林 , 曹子腾 , 赵晓娟、评估机构北京天健兴业资产评估有限公司 签字评估师吴振玲。

    中信证券保荐代表人张欢 , 陈泽披露西安奕材招股书（上会稿）显示，公司预计 2027 年可实现合并报表盈利，基于对盈利可实现性的信心，公司实际控制人王东升、米鹏、杨新元和刘还平，间接控股股东奕明科技，直接控股股东奕斯伟集团及其一致行动人宁波奕芯以及三家员工持股平台奕斯欣盛、奕斯欣诚、奕斯欣合出具在未盈利或业绩下滑情况下延长锁定期的承诺：

    若公司 2027 年仍尚未盈利（即上市当年至 2027 年（含当年）的任一完整会计年度均未实现盈利，下同）或者上市当年较上市前一年净利润（口径为扣除非经常性损益后归母净利润，下同）下滑 50% 以上的，延长承诺人届时所持直接或间接股份锁定期限 12 个月；若公司 2028 年仍尚未盈利或者上市第二年较上市前一年净利润下滑 50% 以上的，在前项基础上延长承诺人届时所持直接或间接股份锁定期限 12 个月；

    若公司 2029 年仍尚未盈利或者公司上市第三年较上市前一年净利润下滑 50% 以上的，在前两项基础上延长承诺人届时所持直接或间接股份锁定期限 12 个月。

（今天不做任何评论，明天我们结合已上市公司公司披露订单、公司在手合同、在手订单、行业可比公司详细分析）

    基本面解码基于中信证券保荐代表人张欢 , 陈泽披露西安奕材招股书（上会稿）招股说明书中公开市场交易估值情况，明确论证西安奕材收购奕斯伟硅片 47.75% 股权 " 按评估值 " 定价估 "2024 年 9 月 20 日，根据西安高新技术产业开发区财政金融局出具的《确认函》，确认奕斯伟材料有限收购奕斯伟硅片少数股权经济行为有效性以及交易结果未造成国有资产流失。"

    经营业绩与估值或脱节：2023 年营收约  1.77 亿元，持续亏损，最新投前估值高达  177.05 亿元，估值 / 营收倍数约  10 ×，估值 / 净资产倍数约  2.7 ×，或远超行业常见水平；

    估值机制透明度是否公允：交易通过产权交易所挂牌，但披露中缺乏完整评估报告、敏感性分析和竞价过程，或无法验证价格是否真实反映市场公允；

    监管确认非评估合理性背书：虽披露西安高新技术产业开发区财政金融局出具的《确认函》" 未造成国有资产流失 "，但该确认不等同于评估价值合理性审核。

    基本面解码猜测西安奕材已经通过审核中心会议虽然未披露，但是基本面解码还是建议审核层面建议西安奕材补充：披露评估报告全文、敏感性分析、评估独立性声明、竞价信息；并由第三方进行独立复核，审计师出具合理性专项说明。

    说明：常规注册制要经过审核中心会议，落实函挂网，发审会公告，显然西安奕材并未走常规 " 注册制流程 " 流程。

    基本面解码测算（说明：如估值测算错误联系小编）数据经过换算与倍数计算（单位：人民币）。

营收基数：2023 年营收 = 177,044,140 元

净资产（2024-09-30）= 6,567,065,900 元

    估值／净资产比：17,705,000,000 ÷ 6,567,065,900 ≈  2.70 倍净资产

    行业可比估值倍数对照（公开数据）

    对比以上行业可比企业公开估值可见：

    即使头部业务盈利公司如思特威，也仅市销率达到 7 ×，远低于西安奕材最新估值 10 × 营收；

    半导体设备企业估值更为保守，多在 3 – 7 × 区间。

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