中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《2025 半年度业绩点评：逆风中稳步推进经营计划》，给予贵州茅台增持评级。

贵州茅台 ( 600519 )

事件：公司公告 2025 上半年实现营业总收入 911 亿元，同比 +9.2%；归母净利 454 亿元，同比 +8.9%。其中，Q2 总营收同比 +7.3%；归母净利同比 +5.3%。Q2 末合同负债金额 55 亿元，对比去年 Q2 末时点值 -45%。

整体符合预期：公司上半年业绩符合预期，在按照全年总营收 +9% 左右的经营计划稳步推进。尽管酒厂收款无忧，但期末合同负债金额同比环比都在下降，也一定程度反映了市场需求走弱的现实。

茅台酒稳健发货，系列酒加快销售网络拓展：2025 上半年茅台酒收入 756 亿元，同比 +10.2%，Q1/Q2 收入分别同比 +9.7%/+11%。尽管 Q2 飞天茅台批发价格有所下行，酒厂依然保持了稳健的发货节奏，预计公斤茅台等非标产品贡献茅台酒主要收入增量。上半年系列酒收入 138 亿元，同比 +4.7%，Q1/Q2 收入分别同比 +18.3%/-6.5%，Q2 收入负增长预计与去年 Q2 高基数有关。Q2 国内系列酒经销商增加了 110 家，明显加快了销售网络拓展速度。

直销渠道贡献主要增量，传统渠道以稳为主：2025 上半年公司批发代理渠道收入 493 亿元，同比 +2.8%；直销收入 400 亿元，同比 +18.6%，其中 i 茅台收入 108 亿元，同比 +5%。公司在传统渠道放货以稳为主，减轻产品的市场价格压力。直销渠道贡献主要增量，其中 2C 的 i 茅台放货小幅增长，更多增量来自于电商和企业团购等渠道。

盈利能力保持稳定：2025 上半年公司净利率 49.8%，同比保持稳定。其中销售费用增加较为明显，费用额同比 +24.6% 使销售费用率同比提升 +0.4pct，因公司增加了广告宣传和市场费用投入；同时管理费用额下降 3.7%，抵消了销售费用增加的影响。

投资建议：公司 2025 上半年业绩符合预期。考虑 6 月 18 日 " 禁酒令 " 使终端需求走弱，我们下调公司盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 73.09/76.82/80.33 元，2025/8/12 收盘价 1437.4 元对应 P/E 分别为 20/19/18 倍，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：需求持续低迷、供过于求导致价格下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 948.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 1950.91。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。