罕见的 " 三重看空 "！这家投行为何坚定看空美国经济、美股和美元？

8 月 13 日，据追风交易台消息，瑞英在最新研报中展现出罕见的 " 坚定看空 " 立场，对美国经济、美元和美股同时发出警示。

该行预测美国 GDP 将从二季度的 2.0% 年增长率急剧放缓至四季度的 0.9%，远低于经济学家一致预期的 1%。同时，瑞银预计年底前利率将下降 1%，是市场预期的两倍。

在美元方面，该行维持长期熊市观点，认为美国净投资头寸已达 GDP 的 -88%，为新一轮美元牛市开始前的修正创造了条件。

对于股市，瑞银对美股的谨慎态度体现在估值与定位担忧、科技股集中度等多个方面。瑞银设定 MSCI 全球指数年末目标为 960 点，2026 年末为 1000 点，但警告近期存在明显下行风险。

美国经济急剧放缓成定局

瑞银强调，尽管投资者对美国经济急剧放缓仍存疑虑，但多项指标显示放缓不可避免。

该行指出，私营部门工作小时数出现急剧下降，这通常先于就业增长疲软。ISM 就业指数也比 PMI 就业指数表现更为疲弱。

瑞银预测美国 GDP 将从二季度的 2.0% 年增长率大幅放缓至四季度的 0.9%，明显低于经济学家一致预期的 1%。研报指出，支撑这一判断的理由包括：

关税上调前的购买需求透支、超额储蓄消耗殆尽、移民放缓、《基础设施投资和就业法案》在 2025 年构成小幅财政拖累，以及债务展期时有效利率上升。

不过，瑞银也在报告中特别指出，尽管美国经济存在上行风险，但经济放缓趋势难以避免。该行在报告中指出推动经济上行的潜在因素包括：

股价上涨 10% 通过财富效应为 GDP 增加 0.6%-1%；

生成式 AI 相关资本支出：瑞银预测超大规模公司今年资本支出将增长 60%；

投资回流美国：韩国、日本和欧盟在近期关税谈判中承诺的投资相当于未来 3 年 GDP 的 5%；

宽松的金融条件。

大幅降息预期与市场分歧

瑞银预测年底前利率将下降 1%，而市场共识仅为 50 个基点，这一分歧极为显著。

该行认为，美国工资增长（以自愿离职率为最佳代理指标）和通胀预期（以纽约联储和 5 年期 5 年远期通胀预期为代理指标）表现良好，使美联储能够忽视关税引发的通胀上升。

瑞银预测四季度核心 PCE 同比为 3.4%，而核心服务除住房外的 3 个月年化率在最新数据中为 2.3%。

报告称，考虑到约 80% 的家庭债务和 73% 的企业债务为固定利率，经济对短期利率的敏感性异常低，特别是如果美联储降息时债券收益率保持粘性。

美元长期熊市延续

瑞银在美元问题上保持明确的看空立场。该行指出，美元通常以 10 年为周期波动，自 2011 年以来已上涨约 40%，但通常涨幅在 40%-70% 之间。

更关键的是，美国净投资头寸已达到 GDP 的 -88%，瑞银质疑："这难道不必须在美元新一轮牛市开始前得到修正吗？"

7 月份美元出现反弹（此前经历了自 1973 年以来最差的 6 个月表现），引发部分投资者对美元长期熊市观点产生了一些质疑。

对此，瑞银在报告中解释道，尽管美元面临上行风险，包括关税政策（现在美元表现符合 4 月份的预期）、AI 技术采用和投资回流，但美元熊市的基本逻辑依然成立。

对于美元熊市的潜在影响，瑞银预测如果美元进入长期熊市，新兴市场将经历类似 1992-1994 年的情形：首先新兴市场央行降息，然后干预阻止货币升值但进行冲销，最后冲销放缓导致货币供应量增加和国内资产泡沫。

美股面临多重风险挑战

该行设定 MSCI 全球指数年末目标为 960 点，2026 年末目标为 1000 点，但警告近期存在明显下行风险。瑞银对美股的谨慎态度体现在多个方面：

1、估值与定位担忧

瑞银的 CTA 模型显示，全球股票敞口接近历史高位，美国综合贝塔定位数据显示中性偏多。

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报告指出，几乎所有客户都询问了泡沫风险，瑞银认为目前具备泡沫的 7 个先决条件中的 6 个，如果美联储如预期年底前降息 1%，将满足所有 7 个条件。瑞银估计有 25% 的概率出现尚未进入的泡沫。

2、科技股集中度风险

从盈利角度来看，约 70% 的盈利增长来自生成式 AI，市场普遍 " 奖励 " 超大规模企业增加资本支出。

然而，瑞银警告超大规模企业的资本支出占销售收入比例已接近 2000 年 TMT 企业的水平。

如果瑞银分析师的预测正确，超大规模企业资本支出增长将从 60% 放缓至 2026 年的 16%，这将对科技股构成阻力。

3、关税风险被低估

瑞银认为市场对关税风险存在自满情绪，这可以从 UBS 关税受损者篮子在美国 ( UBXXTTL ) 和欧洲 ( UBXETTL ) 的价格表现看出。该行强调，美国仅占全球贸易的 16%，许多非美国家正在相互减少贸易壁垒。

最后，报告称，该行的客户们承认市盈率与信贷利差之间的关系保持紧密，但信贷利差目前处于历史区间的低端。