华安证券股份有限公司谭国超 , 李婵近期对甘李药业进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，海外市场持续高增长》，给予甘李药业买入评级。

甘李药业 ( 603087 )

主要观点：

事件：

公司发布 2025 年中报，公司实现营业总收入 20.67 亿元，同比增长 57.18%，实现归母净利润 6.04 亿元，同比增长 101.96%，实现扣非归母净利润 4.88 亿元，同比增长 284.47%。

分季度看，2025 年第二季度，公司实现营业总收入 10.82 亿元，同比增长 43.39%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 43.80%，实现扣非归母净利润 2.73 亿元，同比增长 149.03%。

事件点评

2025H1 业绩亮眼，国内量价齐升，海外市场保持高增长

国内市场，通过两轮胰岛素集采，公司成功实现扩大市场份额的战略目标。特别是在 2024 年接续集采中，协议量较上次集采大幅增长 32.6%，同时产品价格合理回升，形成量价齐升的协同效应。2025 年上半年，国内销售收入 18.45 亿元，同比增长 55.28%。

在国际市场，公司持续深化全球市场拓展，强化本土化运营能力。2025 年上半年，国际销售收入达 2.19 亿元，同比增长 74.68%。在新兴市场，公司持续深化与关键市场头部合作伙伴的稳定合作关系，依托客户信任，推广多元产品组合，挖掘合作新潜力，开拓合作新增长点。公司近两年在海外市场新完成注册的门冬胰岛素 30 注射液等产品，已顺利实现市场放量，为国际业务贡献了新增量。

创新产品管线有序推进，核心产品进入三期临床

研发创新方面，公司持续加大投入，2025 年上半年研发投入达 5.52 亿元（其中费用化金额约 2.65 亿元），占营业收入比例 26.70%。截至报告披露日，公司处于临床阶段的主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4 注射液、GZR101 注射液和 GZR102 注射液。

（1）长效胰高糖素样肽 -1 受体激动剂 ( GLP-1RA ) ：博凡格鲁肽注射液（肥胖 / 超重中国 III 期临床阶段、美国 II 期临床阶段；2 型糖尿病中国 III 期临床阶段、美国 I 期临床阶段）。公司在研的 1 类新药博凡格鲁肽注射液是一种长效 GLP-1RA，与人体内源性 GLP-1 同源性高达 94%，该药品获批的适应症为 2 型糖尿病和肥胖 / 超重体重管理。2025 年 2 月，博凡格鲁肽注射液完成中国 2 型糖尿病 III 期临床研究 OPTIMUM-1（单纯饮食运动控制不佳的 2 型糖尿病人群）及 OPTIMUM-2（口服降糖药治疗不佳的 2 型糖尿病人群）首例受试者给药。2025 年 3 月，博凡格鲁肽注射液在美国肥胖 / 超重受试者中的 II 期临床研究完成首例受试者给药，这也是全球首款与替尔泊肽头对头评估药物减重疗效的单靶点 GLP-1RA。目前，全球范围内尚未有一款 GLP-1RA 双周制剂上市，博凡格鲁肽注射液有望成为全球首款上市的 GLP-1RA 双周制剂。

（2）第四代胰岛素：基础胰岛素周制剂 GZR4 注射液（中国：III 期临床试验阶段；欧美：已获批 I 期临床，正在积极推进中）。GZR4 注射液是公司在研的 1 类创新型治疗用生物制品，属于第四代胰岛素周制剂，预期每周一次经皮下注射，实现平稳控制基础血糖。GZR4 注射液有望大幅减少患者的胰岛素注射频率。与日制剂相比，胰岛素周制剂预计每年可减少胰岛素注射 300 余次，注射频次降低超 80%，助力患者克服治疗惰性，减轻治疗负担，从而提高患者群体的整体依从性和生活质量。

（3）第四代胰岛素：预混双胰岛素复方制剂 GZR101 注射液（中国：II 临床试验阶段）GZR101 注射液是本公司自主研发的预混双胰岛素复方制剂，是公司在研的另一款第四代胰岛素。GZR101 注射液由本公司在研的长效基础胰岛素 GZR33 与速效门冬胰岛素混合制成，拟用于治疗糖尿病。GZR101 注射液在已完成的中国 2 型糖尿病 II 期临床研究中达到主要终点。在 2 型糖尿病患者中治疗 16 周后，与德谷门冬胰岛素（诺和佳）相比，GZR101 注射液降低 HbA1c 和餐后血糖更为优效。公司 GZR101 注射液是唯一进入 II 期临床阶段的国产双胰岛素复方制剂 1 类新药。

（4）基础胰岛素 /GLP-1RA 固定比例复方周制剂：GZR102 注射液（中国：I 期临床试验阶段）。2025 年 4 月，公司自主研发的 GZR102 注射液获得国家药品监督管理局默示许可开展适应症为 2 型糖尿病的临床试验。5 月，GZR102 注射液在中国成年超重受试者中开展的一项 I 期临床研究完成首例受试者给药。目前全国仅有两款基础胰岛素与 GLP-1RA 的固定复方制剂，且均为每日注射一次的日制剂，国内外尚无同类周制剂药物获批上市。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年收入端有望分别实现 43.93 亿元、52.29 亿元、62.47 亿元，同比增长分别为 44.2%、19.0% 和 19.5%，2025-2027 年归母净利润有望实现 11.13 亿元、14.25 亿元、17.87 亿元，同比增长分别为 81.0%、28.1% 和 25.4%。2025-2027 年对应的 EPS 分别约 1.85 元、2.37 元和 2.97 元，对应的 PE 估值分别为 33 倍、26 倍和 21 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

胰岛素海外注册审批进度不及预期的风险；

国际贸易摩擦风险；

新品研发进度不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 70.67。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。