绩后跳空高开，腾讯音乐应该是今年走势极为强劲的那波中概股之一了。

截至 8 月 12 日美股收盘，腾讯音乐（TME.US）美股股价一度涨超 14%，最终单日收涨近 12%；今年至今累计涨超 127%。

不单如此，同日港股港股影视娱乐股冲高，腾讯音乐绩后大涨 16% 领涨市场，新石文化、网易云音乐、大麦娱乐跟涨。

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消息面上，腾讯音乐交出二季度成绩单：季度总收入同比增长 17.9%，权益持有人应占净利润同比增长 43.2%；调整后净利润为 26.4 亿元，同比增长 33.0%，强劲的增长力显而易见。

这组数据似乎既打破了市场对中概股 " 增长疲软 " 的固有认知，也揭开了这家中国音乐流媒体龙头完成向 " 质量制胜 " 转型的底层逻辑，似乎还验证了 " 音乐赛道复苏 " 的市场猜想。

横向拓展与纵向深耕中

付费生态进入 " 黄金时代 "

如果说 " 增长 " 是腾讯音乐二季度的关键词，那么 " 在线音乐服务 " 无疑是驱动增长的最核心引擎。

财报显示，第二季度腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长 26.4% 至 68.5 亿元，增速远超行业平均水平。拆解这一增长，" 量 " 与 " 价 " 的双重提升功不可没：

首先，" 量 " 的扩张层面，在线音乐付费用户数同比增长 6.3% 至 1.244 亿，连续 26 个季度保持增长，用户规模持续扩大；其次 " 价 " 的跃迁上，其单个付费用户月均收入（ARPPU）从 2024 年同期的 10.7 元增长至 11.7 元，同比增长 9.3%。

最终推动其在线音乐订阅收入相比去年同期的 37.4 亿元增长了 17.1%。

ARPPU 的提升，本质是用户付费意愿与付费能力的双重升级，腾讯音乐 CEO 梁柱在财报电话会上强调。而这一升级的背后，是 " 超级会员 " 战略的成功——截至二季度末，腾讯音乐超级会员规模突破 1500 万，成为用户粘性与付费深度的 " 晴雨表 "。

超级会员的爆发式增长，源于 " 权益丰富度 " 的持续加码。例如，与韩国流行音乐人 The Black Label 和 H MUSIC 首次签约，与华语艺人汪峰续约等，扩大与国内外唱片公司及艺人的合作；通过与 SM 娱乐等国际唱片公司合作，超级会员可独家获取 NCT 成员钟辰乐的中文特辑《灿》；与浙江卫视联动，会员能提前解锁《天赐的声音》等热门综艺的原声音乐；更有车载音乐场景的深度覆盖（如与吉利、小米 SU7 等车企合作），让音乐服务渗透至用户生活的更多场景。

除了订阅收入，广告业务与衍生收入的增长同样亮眼。

腾讯音乐执行董事长彭迦信也直言，公司同时在不断扩展的音乐相关服务包括广告、演唱会及艺人周边也展现出强劲的发展势头。

其中，在线音乐广告收入的同比增长主要得益于 " 激励广告 " 等创新广告供应模式和更加多元化产品组合的推出，用户通过观看广告可兑换免费听歌时长，既提升了用户活跃度，又为广告主提供了精准触达通道；

而艺人周边与线下演出收入的大幅增长，则印证了 " 音乐 +" 生态的变现能力：二季度，腾讯音乐首次操盘大型国际巡演，并成功主办韩国顶流 G-DRAGON 权志龙中国澳门演唱会，吸引超 3.6 万名观众，实现票房与周边销售双丰收；同时还为薛凯琪、袁娅维和说唱歌手 GAI 周延举办一系列体育馆级大型演唱会。

用一句话概括，腾讯音乐的在线音乐服务已从 " 流量生意 " 升级为 " 用户价值生意 "：通过内容生态的丰富、场景的延伸和会员权益的深化，腾讯音乐以 " 内容与平台一体两翼 " 战略，在 " 广度 " 与 " 深度 " 上同时发力，并成功实现了 " 用户付费意愿 -ARPPU- 收入 " 的正向循环。

腾讯音乐的 " 音乐服务 " 本质已从 " 工具型产品 " 升级为 " 用户生活方式的一部分 "。因此尽管基于公司战略的调整，同期其社交娱乐服务和其他服务收入相比去年同期下降 8.5% 至 15.9 亿元，但整体的增长驱动力强劲是毋庸置疑的。

净利润增速领跑

商业模式 " 健康度 " 再验证

除了收入端的亮眼增长，腾讯音乐的盈利表现同样可圈可点。第二季度公司权益持有人应占净利润同比增长 43.2% 至 24.1 亿元，调整后净利润同比增长 33% 至 26.4 亿元，增速均高于收入端。

这一 " 利润增速＞收入增速 " 的现象，背后是毛利率提升与费用控制的协同作用。

财报显示，腾讯音乐 Q2 毛利率为 44.4%，较 2023 年同期的 34%、2024 年同期的 42% 进一步提升；对应毛利较上年同期的 30.1 亿元增长 24.55% 至 37.49 亿元。

拆解来看，在线音乐服务的毛利率显著高于社交娱乐服务，其中后者受行业竞争影响，毛利率长期相对较低；而高毛利率的前者收入占比在二季度首次突破 80%，直接拉动了整体毛利率上行。

并且得益于规模的持续扩张，其在线音乐服务自身也得到了进一步毛利率改善：毛利率最高的订阅收入同比增长 17.1% 至 43.8 亿元，毛利率次高广告收入因模式创新保持增长，两者合计占在线音乐收入的绝大部分。这意味着，腾讯音乐的收入结构进一步向 " 依赖高毛利音乐服务 " 靠拢。

同期成本费用管控也愈发高效。财报显示，在实现业务扩张的基础上，腾讯音乐 2025 年第二季度费用基本与上年同期持平，为 11.56 亿元；其中，销售与市场开支 2.16 亿元，管理开支 9.4 亿元。

费用的稳定控制，叠加收入端的稳健增长，推动二季度其运营利润同比增长 35.5% 至 29.78 亿元，运营利润率也提升至 35.3%。

很显然，腾讯音乐净利润的高增长，不仅是收入扩张的结果，更是商业模式 " 健康度 " 的体现。当高毛利的订阅与广告业务成为核心，且费用管控能力持续增强时，腾讯音乐的盈利增长早已进入更高层次的 " 内生性增长 " 良性循环。

对于这份同时展现了核心业务增长和盈利质量提升业绩报，市场普遍持积极看好态度。目前，包括摩根士丹利、高盛银行及招银国际等国际知名机构都先后给出了 " 增持 " 或 " 买入 " 评级。

其中，摩根士丹利认为腾讯音乐 SVIP 业务贡献度持续提升，通过提供高品质音质音效及线下演出等丰富专属权益，进一步提升用户消费意愿，驱动 ARPPU 持续增长，给予 " 增持 " 评级；杰富瑞则认为，腾讯音乐既为用户提供一站式的音乐服务，还通过加强内容制作与共创能力，与影视综游等更多领域跨文化合作，在增强用户黏性的同时也创造了更多增长机会。

对此，腾讯音乐娱乐集团执行董事长彭迦信在业绩发布会上直言，" 随着平台规模的不断扩大，我们正着力打造一个充满活力的一站式音乐服务平台，以更具价值的方式赋能内容创作者，重塑与乐迷之间的连结。"

从 " 音乐平台 " 到 " 泛娱乐生态 "

打开长期增长空间

事实上，在夯实基本盘与拓展生态之外，腾讯音乐的 " 长期主义 " 布局同样惹眼。

首先，二季度腾讯音乐的全球化动作引发行业震动，通过旗下香港法人以约 12.9 亿元人民币收购韩国 SM 娱乐 9.38% 股份，成为其第二大股东。

SM 娱乐是韩国三大娱乐公司之一，旗下拥有 EXO、NCT、Super Junior 等顶级偶像团体，其音乐内容在全球（尤其是亚洲市场）具有广泛影响力。此次投资很明显更在于战略层面的协同：

内容互补上，腾讯音乐可获得 SM 娱乐的全球版权资源，进一步丰富其国际音乐库；市场联动层面，借助 SM 娱乐在韩国、日本及东南亚的用户基础，腾讯音乐可加速海外市场的渗透如推广其超级会员服务；IP 联动上，通过联合打造跨国艺人打破 " 韩流 " 与 " 华流 " 的边界，创造新的内容增长点。

腾讯音乐正试图在音频赛道完成从 " 音乐流媒体 " 到 " 全音频平台 " 的全球跨越。

另一个备受关注的动作，是腾讯音乐拟收购在线音频平台喜马拉雅。尽管交易尚待监管审批，但这一动向已引发行业对 " 音频行业整合 " 的讨论。

喜马拉雅是国内最大的在线音频平台之一，月活用户超 3 亿，覆盖有声书、播客、电台等多元内容。若收购完成，腾讯音乐的业务版图将从 " 音乐 " 扩展至 " 全音频 "，形成 " 音乐 + 音频 " 的双轮驱动：

用户协同层面，音乐用户与音频用户高度重叠（均为泛娱乐用户），合并后可共享流量，降低获客成本；内容互补方面，腾讯音乐的优势在 " 专业音乐内容 "，喜马拉雅的长板在 "UGC/PUGC 有声内容 "，两者结合可覆盖用户从 " 听歌 " 到 " 听书 "" 听播客 " 的全场景需求；其次，商业化提效上，广告、会员、直播等变现模式可在更大用户基数上交叉推广，提升整体变现效率。

对此，有行业人士分析认为，腾讯音乐的收购并非偶然，而是瞄准了‘声音经济’的爆发期。

从二季度财报看，腾讯音乐的 " 增长故事 " 远未结束：核心业务 " 量价齐升 "、生态布局 " 多点开花 "、全球化与音频赛道 " 双轮驱动 "，每一项都为未来的增长埋下了关键伏笔。

在这个 " 内容为王、体验制胜 " 的时代，腾讯音乐用 " 产品创新 + 生态深耕 + 战略远见 " 证明：音乐赛道，依然可以诞生 " 长坡厚雪 " 的好公司。