2025 年以来，港股创新药板块迎来强势反弹，累计涨幅达近 100%，超 30 家药企股价翻倍，成为资本市场焦点。对此，交银国际研报指出，价值重估是本轮港股创新药行情的核心驱动力，板块估值仍具吸引力。

在这样的背景下，来凯医药表现尤为抢眼，近一年股价涨幅超 300%，获多家投行看好，目标价普遍在 27 港元以上。

当下正值港股半年报披露期，不妨借此机会深入探讨来凯医药受资本青睐背后的底层逻辑，以及长期增长潜力究竟何在？

1、增肌减脂领跑 ActRII 赛道

透过财报，来凯医药在代谢及癌症治疗两大核心领域的突破性进展清晰可见，其创新研发实力正通过具体管线的推进得到充分释放。

先看代谢领域，公司以 ActRII 通路为核心构建起全面的产品组合，并且正将这些候选药物逐步推向临床研究，探索其在肌肉类及其他疾病适应症中的治疗潜力。

以 ActRIIA 为例，作为一种调节肌肉生长与脂肪减少的关键因子，针对其开发的单抗药物具有明确的治疗价值。此前礼来在 6 月 ADA 年会上公布的 Bimagrumab（ActRIIA/B 单抗）数据惊艳：单药减掉的体重 100% 来自于脂肪，肌肉不掉反而增加 2.5%；与司美格鲁肽联用，72 周减重 22.1%，92.8% 来自于脂肪，肌肉只损失 2.9% ——有力验证了 ActRII 通路在增肌减脂领域的成药潜力及商业价值。

而放眼全球，ActRII 增肌减脂药物目前除礼来的 Bimagrumab 外，仅有来凯医药的 LAE102（ActRIIA 单抗）处于临床阶段，让其竞争优势更加凸显。

从临床价值来看，LAE102 在 ADA 大会公布的 I 期单剂量递增研究结果显示，相比 Bimagrumab，其单次给药耐受性良好，未报告严重不良事件或导致研究终止的治疗期间不良事件，也无腹泻病例，安全性更优且可皮下注射，展现出同类最佳药物的潜力。

这种差异化优势，或许正是礼来在 2023 年以 19.25 亿美元收购 Bimagrumab 后，又于 2024 年与来凯医药签署 LAE102 临床合作协议的重要原因。据悉，礼来目前正负责在美国执行 LAE102 的一项 I 期临床试验并承担费用，来凯医药则保留全球权益。这不仅是对 LAE102 临床价值的有力背书，更将加速其全球开发进程，预计年内将公布中美 I 期数据。

来凯另一款 ActRIIB 单抗 LAE103 的临床申请，在 7 月底也已获 FDA 批准，针对治疗肌少性肥胖症及肌肉相关疾病，计划于下半年启动 I 期临床。

可以说，两款药物的同步推进，将有助于更精准地验证 ActRIIA 和 ActRIIB 两个受体亚型在人体中的疗效和安全性作用，此乃整个业界、尤其是减重赛道国际领先药企重点聚焦的方向，而来凯医药凭借全球唯一同时进入临床阶段的 ActRIIA 和 ActRIIB 管线，在该领域建立了先发优势。

2. 肿瘤商业化临门一脚

代谢领域的全球首创还不是来凯的全部。视线转向癌症领域，其LAE002（afuresertib）作为一种 AKT强效抑制剂，有望成为首个国产 AKT 抑制剂，填补市场空白。

目前，其联合氟维司群治疗 PIK3CA/AKT1/PTEN 改变及 HR+/HER2 –局部晚期或转移性乳腺癌（LA/mBC）患者的 III 期临床试验 AFFIRM – 205 正在招募受试者，预计今年第四季度完成入组，计划于 2026 年上半年提交新药上市申请。

从市场空间来看，该治疗领域已得到国际药企的验证，阿斯利康等企业已有 AKT 抑制剂获批。其中，阿斯利康 Capivasertib 在 2024 年的全球销售额就达到 4.3 亿美元，全球数据分析公司科睿唯安更是预测其未来销售额至少能达到 10 亿美元，彰显出该领域巨大的市场潜力。

3、全球化 + 平台化双轨驱动，构建长期增长飞轮

长期而言，来凯医药的增长动能并非单纯依赖管线突破，而是源于其在国际化布局与自主研发体系建设上的系统性深耕，这两大支柱共同构筑起公司可持续发展的坚实基础。

一方面，来凯医药国际化战略的加速推进，为价值释放打开广阔空间。

站在资本视角，与礼来的临床合作不仅是对公司研发实力的直接验证，更成为其融入全球创新药产业链的重要跳板。这种合作模式的成功，有望吸引更多跨国药企将目光投向来凯医药，尤其是在 ActRII 产品组合的商业化潜力逐渐显现的背景下，未来很可能引发行业内对这一组合的竞争追逐，进而催生大规模的商务合作，推动公司产品快速渗透全球市场。

同时，ActRII 靶点机制已获礼来临床数据的有力背书，而 LAE102 所具备的肌肉保留型减重这一差异化定位，恰好切中了全球减重市场中未被充分满足的需求。早前高盛等机构就预测，全球抗肥胖症药物市场规模到 2030 年将突破 1000 亿美元。LAE102 凭借其独特优势，有望在这片庞大市场中占据重要份额。

来凯在此次半年报中也明确表示，目前公司正在与潜在合作伙伴商讨战略合作，旨在加速 ActRII 产品组合的开发与商业化——所以，将是哪家减重巨头？且拭目以待。另外，即将商业化的肿瘤产品 LAE002（afuresertib）亦有很大可能获得合作，助力监管批准和商业化进程。

另一方面，来凯医药持续加码自主研发引擎，通过代谢和肿瘤双轨开发策略，有效分散单一领域研发风险的同时，亦显著提升管线价值。

截至上半年，除了已收获 LAE103 的 IND 及 LAE123 的 IND-enabling 以外，在肿瘤领域，来凯 USP1 抑制剂 LAE120 于今年 2 月获批 FDA 的 IND；全突变选择性 PI3K α 抑制剂 LAE118 在去年就进入 IND-enabling 阶段；新型强效选择性 WRN 抑制剂 LAE122 也于今年 3 月完成 PCC 确认。

这些进展充分展现出来凯医药强劲、扎实的源头创新实力，其平台化创新能力正不断转化为实实在在的研发成果，管线梯队进入蓄势待发的状态，为公司的长期增长提供源源不断的动力。

4、结语

目前，来凯医药现金及银行结余为 7.42 亿元人民币，稳健的财务护城河为持续的创新研发注入确定性。

相信随着乳腺癌治疗药物 LAE102（afuresertib）、增肌减脂的 LAE002（ActRIIA 单抗）等创新产品步入收获期，管线价值的持续释放加上商业版图的稳步扩张，市场对来凯医药内在价值的认知亦将逐步完成从成长预期到价值兑现的跨越。