今天的文章，我们一起聚焦贵州茅台最新财报。

关于这份财报，段永平 ( 大道 ) 在雪球平台的发声再次引人关注。他一句 " 茅台出财报了，有什么好看的？这句看似平淡的话，或许包含了他对于茅台短期业绩的态度。

段永平作为资深价值投资者，长期持有茅台，其投资理念聚焦生意本质、护城河与长期主义。段永平看重的是，茅台生意模式长期发展的确定性而非一纸短期成绩单。

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鉴于茅台备受众多粉丝关注，所以今天的文章，证星研究院结合免费 AI 助理 " 问小巴 " 工具，一起同大家再来看一看贵州茅台最新的中报情况。

以下为主要内容 ( 内容源自问小巴 ) ：

贵州茅台 2025 年中报点评与估值分析

一、生意质量：护城河深厚，竞争优势未受动摇

贵州茅台的生意本质未变，仍是 " 价值投资教科书级 " 的典范。其核心优势在于：

高进入壁垒与定价权：

品牌护城河极深，毛利率 91.3% ( 仅微降 0.5% ) ，净利率 52.56%，印证了难以撼动的市场地位。行业去库存周期中，茅台渠道库存优于行业，显示其逆周期定价能力。

客户锁定与需求韧性：

高端白酒 " 少喝酒、喝好酒 " 趋势未改。尽管行业总量自 2016 年持续下滑，茅台营收从 402 亿增至 2024 年 1700 亿，证明其通过直销比例提升 ( 45%+ ) 和产品结构优化，持续抢占份额。即使白酒消费量腰斩，茅台仍可能通过市占率提升以维持。

财务健康度卓越：

ROIC 长期高位，现金资产充裕，资产负债率仅 14.75%。中报应收账款、存货同比上升，但绝对规模小 ( 应收账款不足营收 0.05% ) 。华创证券解读为短期纾困措施 ( 如放宽票据权限 ) ，不构成长期风险。

二、短期经营动态：主动管理显担当，不改长期逻辑

主动降低回款要求 ( Q2 合同负债环比减少 32.8 亿 ) 、放宽票据政策 ( 应收票据环比 Q1 增 32.4% ) ，展现管理层 " 渠道蓄水池 " 调控艺术。这种牺牲短期现金流换渠道健康的做法，恰是 2013 年行业危机时茅台率先复苏的关键。

Q2 经营现金流降 84.3%，主因法定准备金调整等 ( 公告解释 ) ，剔除后 H1 经营现金流 / 净利润比值仍超 100%，符合 " 真正好生意不需要持续资本投入 "

利润波动因素可控，H1 销售费用增 24.56% 反映市场投入加大，但管理费用降 3.68% 显示效率提升方面的努力。但这些变化属短期经营调整。

三、估值锚点：安全边际清晰

当前估值水平：总市值 1.8 万亿元，对应静态 PE 20.87 倍。按 2025 年预测净利润 936.5 亿元 ( 券商一致预期 ) ，动态 PE 约 19.23 倍。

内含收益率测算：股息率约 4%，叠加保守年化增速 8%，隐含长期年化回报约 12%+。符合巴菲特 " 合理价格买优秀公司 " 的标准。

极端情境测试：即便考虑公司零增长，4% 股息率仍优于国债。周期扰动中，公司成本领先幅度或提供缓冲。

横向比较：对比全球永续型消费龙头：可口可乐 PE30 倍，茅台 20 倍估值性价比凸显。如巴菲特所言：" 对于能稳定跑赢通胀的资产，市场终会给予时间溢价 "。

四、小巴总结：

茅台的生意壁垒依旧坚固，其在本次中报中展现出的管理层渠道调控智慧，通过短期主动去库存，将有利于长期生态健康。因此，当下茅台仍是 " 用合理价格买伟大公司 " 的典范。

当下虽存在宏观经济拖累终端需求的风险点，但逆向思考，行业寒潮或许会加速份额向茅台集中。从估值来看，当前已包含短期悲观预期，若后续股价因短期利空出现大跌，或将迎来 " 用雪茄烟蒂价买皇冠珠宝 " 的机会。

PS: 本文内容仅为观点分享，不做投资建议。