证券之星 吴凡

近日，康师傅控股 ( 0322.HK，下称 " 康师傅 " ) 发布了 2025 年半年报，得益于成本结构的优化和运营效率的提升，公司实现毛利率同比增加 1.9 个百分点至 34.5%，净利润同比增长 20.46% 至 22.71 亿元，然而康师傅营收表现却承压显著，报告期内同比下探 3.51% 至 400.92 亿元。

证券之星注意到，今年上半年，康师傅的两大核心业务板块——方便面和即饮产品的营收均出现下滑。与此同时，截至上半年末，经销商总数已收缩至 63806 个，报告期内经销商数量净减少 3409 个，相较于 2021 年峰值时超 8 万个的经销商规模，已大幅缩减。与之对比，统一企业中国 ( 0220.HK ) 上半年实现业绩双增，其中茶饮料业务收入较上年同期增长 9.1% 至 50.68 亿元。

方便面增速 " 踩刹车 "

今年上半年，康师傅营收占比超三成的方便面业务实现收入 134.65 亿元，同比下滑 2.5%。拉长时间线，公司方便面收入规模在近 10 年呈现较大的波动。从行业侧看，国内方便面销量在 2013 年达到 462.2 亿包的峰值后，连续 3 年下滑，至 2016 年已降至 380 亿包。而作为行业龙头的康师傅，在此期间也未能实现方便面销量的逆势增长，2014 年至 2017 年间连续四年下滑。

此后在 2018 年至 2022 年期间，国内方便面行业在需求的拉动下，整体呈现向上增长的态势。特别是在 2020 年和 2022 年，受疫情影响，外卖平台业务遭受冲击，而速食食品的需求却大幅增加，这直接带动了方便面总需求量的显著增长。

在此背景下，康师傅的方便面板块收入规模也顺势提升。其中，2022 年康师傅方便面业务实现营收 296.34 亿元。尽管这一数值与 2013 年该板块超 300 亿元的规模相比仍有差距，但已创下近 10 年来的收入新高。

然而，剔除疫情这一偶发性因素外，方便面销量的增长势头呈现放缓。2023 年，国内方便面销量从 2020 年的 472.3 亿份下滑至 2023 年的 431.2 亿份，三年下降近 40 亿份。有分析认为，国内方便面需求量未来将总体呈缓慢增长态势。

证券之星关注到，康师傅方便面板块的营收从 2023 年开始增势放缓，2023 年、2024 年分别同比下滑 2.84% 和 1.31%。而在今年上半年，占方便面板块收入权重更高的容器面和高价袋面收入分别同比下降 1.3% 和 7.2%，导致方便面板块经营承压。

值得注意，除行业增速放缓外，康师傅自 2021 年起对旗下方便面产品的多次提价，也一定程度影响了消费者的购买意愿。2021 年三季度，康师傅对旗下 20% 的方便面品类产品进行了不同程度的提价，此后在 2022 年，康师傅又上调出厂价格约 20%。2024 年 5 月份，康师傅再度对部分产品提价，其中袋装方便面的建议零售价从 2.8 元上调至 3 元，经典桶装方便面则从 4.5 元上调至 5 元。

从收入层面看，康师傅对方便面产品的提价策略并不理想，不仅可能导致部分价格敏感型消费者流向竞品，还未能扭转营收下滑趋势。不过受惠于提价，公司上半年方便面毛利率同比提升 0.7 个百分点至 27.8%。

经销商四年半减少超 1.6 万个

康师傅近年营收占比超六成的即饮板块，在今年上半年同样面临经营承压的局面。

公司财报显示，除碳酸及其他产品收入在上半年实现正增长外，康师傅的茶、水及果汁收入分别同比下滑 6.3%、6% 和 13%。

证券之星注意到，2022 年至 2024 年，康师傅即饮茶业务各期收入增速可以保持在 6% 上下，2024 年增速更是达到 8.2%，然而步入 2025 年，该业务却突然表现出增长乏力迹象，背后原因或与公司 2024 年对旗下核心大单品 " 康师傅冰红茶 " 的提价有关。

2024 年上半年，"1L 康师傅冰红茶涨到 5 元 " 的词条登上热搜，彼时据多个媒体报道，康师傅一升装冰红茶的零售价从 4 元涨至 5 元。康师傅也在同年年报中表示，期内因售价有利，使饮品毛利率同比提高 3.2 个百分点至 35.3%。

然而在后疫情时代下，消费者对非必需品的价格敏感度上升，尤其在即饮茶这类 " 高频低客单价 " 品类中，价格仍是影响购买决策的核心因素。加之在即饮茶市场竞争白热化的背景下，价格敏感型群体更倾向于转向性价比更高的替代品。

据经济观察报今年 7 月份的报道，一位经销商提到，涨价后，康师傅的销量出现下滑，消费者转向了未涨价的竞品。此外，产品涨价亦给部分经销商带来经营压力，若按照涨价后的价格销售，消费者的购买意愿降低，若维持原价，经销商的利益可能受损。

值得注意，核心单品涨价后，部分经销商因动销放缓、利润空间被挤压而选择退出。证券之星注意到，2021 年，康师傅经销商数量曾达到 80726 个，但截至 2024 年末，这一数字已收缩至 67215 个。四年间，经销商数量减少了 13511 个，平均每年减少超 3000 个，缩减趋势明显。而截至今年上半年末，公司经销商网络再度下降至 63806 个，上半年净减少 3409 个，直营零售商数量也净减少 1499 个。

对于高度依赖渠道渗透的即饮板块来说，经销商网络的收缩进一步弱化了终端覆盖能力，这成为康师傅即饮业务增长乏力的重要因素。不过，也有市场声音认为，传统渠道的此番调整，实则是康师傅主动优化低效终端的策略体现，意在通过缩减规模来换取利润空间的提升。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )