东海证券股份有限公司杜永宏 , 赖菲虹近期对安杰思进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：H1 收入端增长良好，Q2 业绩环比改善显著》，给予安杰思买入评级。

安杰思 ( 688581 )

投资要点

公司 H1 收入端增长良好，Q2 业绩环比改善显著。公司 2025 年 H1 实现营收 3.02 亿元（同比 +14.56%）；归母净利润 1.26 亿元 ( 同比 +1.26% ) ；扣非净利润 1.12 亿元（同比 -7.06%）。Q2 单季度实现营业收入 1.74 亿元（同比 +14.03%，环比 +35.17%）；归母净利润 6977.06 万元（同比 -2.65%，环比 +24.04%）；扣非净利润 6284.58 万元（同比 -12.35%，环比 +29.15%）2025H1 销售费用同比减少 14.29%。主要源于公司优化了推广策略以应对国内集采压力，市场推广支出减少降低成本；管理费用同比增长 32.65%，增幅较大，主要因公司业务规模扩张导致职工薪酬、办公费及折旧摊销支出上升；研发费用同比增长 33.29%，研发费用率提升 1.6pct 至 11.39%，主要系公司加大研发投入，研发人员扩增所致。

国内增长平稳，全球化布局稳步推进。2025 年 H1 公司国内实现营收 1.37 亿元（同比 +10.07%），海外实现营收 1.63 亿元（同比 +18.29%）。1）国内市场稳步覆盖，集采影响逐渐缓和。国内市场在 DRG/DIP 支付改革和集采常态化的背景下，实现收入 1.37 亿元，同比增长 10.07%。公司不断拓展渠道客户营销网络体系，构建销售、市场与商务紧密协作的稳固架构。公司持续聚焦销售创新，市场份额和品牌影响力持续提升，2025 年 H1 终端医院覆盖超 2540 家，较 2024 年末增加约 140 家，有效合作渠道增长至 450 家。医保局连续召开五场座谈会，聚焦 " 医保支持创新药械 "，我们预期随着唯低价论的集采模式逐步优化，公司将迎来更有利的行业环境。2）海外业务展现韧性，本土化渗透能力不断增强。面对复杂的国际贸易环境，公司海外业务依然是增长的核心引擎。2025 年上半年，海外市场实现收入 1.63 亿元，同比增长 18.29%，收入占比提升至 53.8%。分区域看，欧洲（+38.28%）、亚洲（+29.05%）和南美（+58.95%）市场均实现高速增长，北美市场由于关税影响收入比下降 9.89%。公司正加速全球化的产能和渠道布局，泰国生产基地项目稳步推进，建成后将有效优化产能分布。海外本土化经营不断深化，荷兰子公司已稳定运营，美国子公司处于筹备阶段，与此同时公司计划在巴西、日本等地建立分支机构。同时公司采取区分产品规格与价格策略，推出高、中、低不同价位的产品组合，从 ODM 模式逐步向自有品牌和直销模式转型，以增强客户粘性、提升品牌影响力及盈利能力。

高端管线价值凸显，开启第二增长曲线。公司研发策略正从追求产品线广度转向打磨核心产品深度。一方面，通过工艺优化和成本控制，提高 GI 类、ESD&EMR 类、ERCP 类产品使用性能的同时降低设计成本，推出如可换装止血夹等高性价比产品，力争在集中带量采购中表现更优。另一方面，公司持续构筑专利护城河、创新高毛利产品，提升盈利能力。2025 年 H1 公司新取得注册证 45 张，子公司杭安医学开展在研项目 12 项，新品预研项目 9 项，各研发条线均稳步推进，复用软性内镜、基于光纤成像技术的一次性内镜、内镜辅助治疗机器人及新一代能量平台等多款高端设备已全面进入注册阶段，公司将逐渐迎来设备获批的高峰期，打开长期成长天花板。

投资建议：公司业绩基本符合预期，整体呈逐季改善趋势，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测，分别为 3.10、3.87、4.61 亿元，对应 EPS 分别为 3.83、4.78、5.70 元 / 股，对应 PE 分别为 22.26、17.83、14.96。公司是内镜器械耗材领域的领先企业，产品管线不断丰富创新，海外增长迅速，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外市场开拓不及预期，产品注册进度不及预期，集采力度超预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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