太平洋证券股份有限公司孟昕 , 赵梦菲 , 金桐羽近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《春风动力：2025Q2 业绩超预期高增，极核电动打开增量空间》，给予春风动力买入评级。

春风动力 ( 603129 )

事件：2025 年 8 月 11 日，春风动力发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 98.55 亿元（+30.90%），归母净利润 10.02 亿元（+41.35%），扣非归母净利润 9.51 亿元 ( +38.38% ) 。单季度看，2025Q2 公司营收 56.05 亿元（+25.45%），归母净利润 5.87 亿元（+36.04%），扣非归母净利润 5.41 亿元（+30.21%）。

2025H1 极核电动亮眼高增，全地形车龙头地位稳固。1）全地形车：2025H1 销量 10.18 万辆，销售收入 47.31 亿元（+33.95%），出口额占行业 74.05%，核心新品 U10PRO 零售端表现优秀，欧洲市场 CFMOTO 品牌市占率持续居首，GOES 品牌跻身前六。2）摩托车：2025H1 销量 15.03 万辆，其中内销 / 外销分别 7.91/7.13 万台；高端化、全球化拉动收入稳健增长（33.46 亿元 /+3.03%），其中内销收入 16.97 亿元（+17.35%），200CC 以上跨骑车型领跑行业，外销收入 16.49 亿元，完成欧洲五国代理权切换赋能长期发展，CFlite 品牌渗透力稳步增强。3）电动两轮车：2025H1 销量 25.05 万辆，销售收入 8.72 亿元（+652.06%），新增长曲线表现靓丽，针对女性、高端、高性能等细分市场推出多款新品，产品矩阵持续丰富。

2025Q2 净利率改善，费用结构优化运营提效。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率 27.35%（-3.47pct），或系关税影响四轮业务、相对低毛利率的极核业务占比提升等。2）净利率：2025Q2 净利率 11.04%（+0.95pct），有所改善或系费用端整体优化。3）费用端：2025Q2 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.34/4.03/5.37/-1.18%，同比 -3.87/-0.64/-0.66/+0.56pct，销售费用率明显下降，管理费用率优化运营效率提升。

投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新 + 智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计。提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 19.54/24.43/29.98 亿元，对应 EPS 分别为 12.81/16.01/19.65 元，当前股价对应 PE 为 21.08/16.87/13.74 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势变化、关税加征、汇率波动、市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 317.88。

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