太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 林叙希近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《重庆啤酒：税率影响盈利，静待量价修复》，下调重庆啤酒目标价至 58.19 元，给予增持评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

事件：重庆啤酒发布 2025 年半年报，2025H1 年实现营收 88.39 亿元，同比 -0.24%，归母净利润 8.65 亿元，同比 -4.03%，扣非归母净利润 8.55 亿元，同比 -4.03%。2025Q2 实现营收 44.84 亿元，同比 -1.84%，归母净利润 3.92 亿元，同比 -12.70%，扣非归母净利润 3.88 亿元，同比 -12.26%。

二季度销量好于行业，产品结构承压。上半年国内啤酒销量承压，2025H1 规模以上啤酒企业累计产量 1904.4 万千升，同比下降 0.3%。2025H1 公司销量 / 吨价分别为 180.1 万吨 /4779 元 / 吨，同比 +1.0%/-1.1%，2025Q2 销量 / 吨价分别为 91.7 万吨 /4755 元 / 吨，同比持平 /-1.9%，公司销量好于行业平均，二季度结构继续承压。分结构看，2025H1 公司高档 / 主流 / 经济产品分别实现收入 52.7/31.5/2.0 亿元，同比 +0.0%/-0.9%/+5.4%，2025Q2 公司高档 / 主流 / 经济分别实现营收 26.6/16.0/1.0 亿元，同比 -1.1%/-3.6%/+4.8%，二季度经济产品较为稳健，预计因餐饮渠道承压高档、主流产品均下滑，高档产品中嘉士伯、风花雪月、乐堡预估保持增长，疆外乌苏、1664 承压，主流产品中预估重庆和大理销量下滑，公司上半年陆续推出近 30 款新品，涵盖精酿、1L 大容量装、茶啤、果味汽水及能量饮料，积极拓展消费场景与饮料品类。分区域看，2025H1 西北区 / 中区 / 南区分别实现营收 26.0/35.3/24.8 亿元，同比 +1.7%/-0.7%/-1.5%，其中 2025Q2 西北区 / 中区 / 南区分别实现营收 14.2/17.0/12.5 亿元，同比 +1.9%/-2.9%/-4.5%。截至 2025Q2 末公司经销商数量达 3091 名，环比 2025Q1 末净增 11 个。

成本红利释放提升毛利率，所得税率提升净利率略有下滑。2025H1

公司毛利率达 49.8%，同比 +0.6pct，2025Q2 公司毛利率达 51.2%，同比 +0.8pct，成本端，2025H1 吨成本为 2462 元 / 吨，同比 -2.4%，2025Q2 纯成本 2385 元 / 吨，同比 -3.4%，原材料价格下降成本红利逐渐释放，毛利率因吨成本下滑有所提升。2025H1 税金及附加 / 销售 / 管理费用率分别为 6.4%/15.1%/3.3%，同比 +0.1/-0.2/+0.2pct，2025Q2 税金及附加 / 销售 / 管理费用率分别为 6.6%/17.3%/3.1%，同比 +0.2/+0.2/+0.2pct，上半年费用投放整体较为稳定。2025H1 公司归母净利率 9.8%，同比 -0.4pct，2025Q2 公司归母净利率 8.7%，同比 -1.1pct，因上半年部分区域税收优惠收缩，所得税率提升 3.1pct 净利率有所下滑。

投资建议：根据公司 2025H1 业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速 0%/2%/2%，归母净利润增速分别 3%/7%/5%，EPS 分别为 2.38/2.53/2.65 元，对应 PE 分别为 23x/22x/21x，按照 2026 年业绩给予 23 倍，目标价 58.19 元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示 : 宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.34。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。