天风证券股份有限公司孙海洋近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《新客贡献增量订单，中期分红 70%》，给予华利集团买入评级。

华利集团 ( 300979 )

公司发布 2025 中报快报

25Q2：营收 73 亿，同比 +8%，归母净利 9 亿，同比 -17%，净利率 12%，同比 -4pct；

25H1：营收 127 亿，同比 +10%，归母净利 17 亿，同比 -11%，净利率 13%，同比 -3pct；销量 1.15 亿双，同比 +6%，ASP 同比 +4%；

上半年新客订单量同比大幅增长，较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排使得毛利率短期承压。

公司拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税），中期分红率 70%。

我们梳理近期华利核心客户财报情况：

1）NIKE，预期向好

FY26Q1 营收指引减少中单（此前减少中双持），本轮指引较此前显著改善。FY25Q4 营收同比 -11%，净利同比 -86%；所有地区均出现下滑，耐克品牌北美同比 -11%，大中华区同比 -20%。

2）Deckers，国际市场显著增长

FY26Q2 指引营收 13.8-14.2 亿美金。

FY26Q1 营收同比 +16%，OP 同比 +24%，库存同比 +13%；HOKA 同比 +20% 占 68%，UGG 同比 +19% 占 27%；国际市场显著增长但美国相对疲软。

3）VF，Reinvent 转型显效

FY26Q2 营收指引减少 2%-4%。

FY26Q1 营收同比 -2%，调后 OP 亏损 0.56 亿美金，库存同比 +4%；FY26Q1 好于指引，营收增长由 The North Face 和 Timberland 推动。

4）PUMA，底部调整

全年指引营收减少低双（原同增低到中单位数）。

FY25Q2 营收同比 -2%，净利润 -2.5 亿欧，库存同比 +10%；美洲同比 -0.5% 占 40%，亚太同比 -3% 占 20%。

5）ON，强劲增长

上调全年指引，预计 FY25 收入同增至少 31%。

FY25Q2 营收同比 +32%，美洲同比 +17%，亚太同比 +101%。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

基终端需求疲软和关税影响，我们调整 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年营收为 263 亿元、288 亿元、319 亿元（前值为 272 亿元、311 亿元、358 亿元）；

归母净利为 40 亿元、44 亿元、47 亿元（前值为 40 亿元、47 亿元、55 亿元）；

对应 PE 为 15/14/13x。

风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的半年报为准；消费疲软的风险，老客表现不及预期，工厂爬坡节奏不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 98.9%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 35.6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 67.02。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。