瑞财经 严明会  近日，湖南初源新材料股份有限公司（以下简称 " 初源新材 "）创业板 IPO 审核状态更新为 " 已问询 "，保荐机构为华泰联合证券，保荐代表人为郭栋、董瑞超。

招股书显示，公司聚焦电子信息新材料的研发及产业化，主营业务为感光干膜的研发、生 产和销售。公司核心团队率先攻克感光干膜的国产化技术瓶颈，并成功实现规模 化应用，推动公司产品市场占有率跃居内资企业第一、全球第三。

1996 年，湖南省涟源市茅塘镇石门村的肖家五兄弟肖自江、肖安江、肖佐江、肖日江和肖春江在家门口创办了涟源市宏宇搪铝工业有限公司，也就是湖南五江控股集团有限公司（以下称 " 五江集团 "）的前身。

近 30 年后，五江集团已发展成为一家涵盖新材料、轻化、建材、商贸、农业等产业的大型集团，总资产超过 700 亿元，在 2024 年中国民营企业 500 强榜单中排名第 269 位。

从持股比例来看，五江集团目前由大哥肖自江及二弟肖安江各持股 50%。但据传，五兄弟中的掌舵人还是大哥肖自江，肖安江则负责集团的财务管理和资本运作，肖佐江在集团中负责市场营销和品牌建设，肖日江专注于技术研发和创新，肖春江负责集团的人力资源管理和企业文化建设。

长江后浪推前浪，随着时间的流逝，肖家五兄弟的创业传奇正悄然让位于家族二代，而初源新材如今的实际控制人肖志义正是肖家新生代的代表。

不过，肖志义并非肖自江、肖安江之子，而是二人的侄子。

肖志义出生于 1980 年，2006 年 4 月在长春理工大学完成了研究生阶段的学业，获得了材料学硕士学位。毕业 4 个月后，他就进入了五江集团旗下一家负责电路板用感光干膜生产、销售的子公司担任总经理兼技术总监。

五年后，" 湖南瑞钛新材料科技股份有限公司 "（以下称 " 瑞钛新材 "）正式成立，肖志义担任该公司总经理兼技术总监。

瑞财经注意到，瑞钛新材成立之初，背后股东多为肖氏五兄弟的后代，除了肖志义，还包括肖琰彦、肖小红、肖志军、肖志彦。其中，肖志彦、肖琰彦是肖安江的孩子，肖小红、肖志军是肖自江的孩子。

持股比例方面，众兄弟姐妹中，肖志军除了直接持股 8.125% 外，其和妻子李琼全资控股的湖南智中投资管理有限公司还持股 29.1667%，持股比例最高。而肖志义仅直接持股 3.8889%，持股比例最低。

有意思的是，瑞钛新材刚成立直至 2012 年 5 月 18 日八个月的时间里，肖志义一直是法定代表人。2012 年 5 月 18 日至 9 月 19 日，法定代表人短暂的变更为了肖自江，后又变回了肖志义，直到 2016 年 6 月 1 日。目前，瑞钛新材的法定代表人为肖安江。

初源新材成立于 2017 年 11 月，初始股东为肖自江、肖安江及肖自江之子肖志军全资持股的五福堂。起初，公司名称延续了 " 五江 " 风格，为 " 湖南五江高科技材料有限公司 "。2023 年 9 月完成股改后，公司名称才变为现在的 " 湖南初源新材料股份有限公司 "。

2020 年底，肖志义卸任了瑞钛新材的总经理兼技术总监，担任初源新材的总经理兼研发负责人。2021 年 10 月起，肖志义正式成为初源新材的董事长。

值得一提的是，初源新材递表前拥有的 7 个商标中，仅有 1 个是申请取得，其余均是从瑞钛新材处受让取得。而除了商标，初源新材从瑞钛新材受让了部分专利。对此，初源新材表示，相关方已签署相关转让协议，不存在纠纷或潜在纠纷。

此外，瑞财经穿透招股书发现，肖志义正式成为初源新材的董事长的次年，即 2022 年，初源新材因产能爬坡等原因，曾委托瑞钛新材为公司加工干膜母卷，并向其支付了委托加工费 1,858.42 万元。

初源新材表示，公司与瑞钛新材按照完全成本加成定价，加成率为 10%，定价具有公允性。2023 年至今，公司已停止委托瑞钛新材为公司提供加工服务。

从天眼查披露的信息中可以发现，正是 2020 年 12 月 31 日，肖志义实控的湖南君健厚泽投资合伙企业（有限合伙）（以下称 " 君健厚泽 "）、湖南鸿馨瑞达投资合伙企业（有限合伙）（以下称 " 鸿馨瑞达 "）、湖南德润泰投资合伙企业（有限合伙）（以下称 " 德润泰 "）首次持有了初源新材股份。

2021 年 9 月 18 日，肖志义担任执行事务合伙人的湖南铭泰投资合伙企业（有限合伙）（以下称 " 铭泰投资 "）也首次入股了初源新材。除了肖志义外，铭泰投资的合伙人还包括肖小红、肖琰彦、肖志彦。

通过担任铭泰投资、君健厚泽、鸿馨瑞达、德润泰的执行事务合伙人，肖志义合计控制初源新材 45.19% 的表决权，为公司递表前的实际控制人。

同时，2021 年 10 月，肖小红、肖琰彦、肖志彦还与肖志义及其控制的铭泰投资、君健厚泽、鸿馨瑞达、德润泰达成了一致行动协议。作为肖志义的一致行动人，肖小红、肖琰彦、肖志彦应按约定在公司股东会上行使表决权时，与肖志义控制的铭泰投资、君健厚泽、鸿馨瑞达、德润泰保持一致。

截至递表前，肖小红、肖琰彦、肖志彦合计直接持有初源新材 6.95% 股份表决权。因此，肖志义可以合计共控制初源新材 52.14% 的表决权。

值得一提的是，2021 年 10 月与肖志义签署一致行动协议的还包括五福堂，即初源新材的初始股东。

不过，2025 年 3 月，五福堂将其持有的初源新材 3,283.6 万股股份分别转让给了中金公司（601995.SH）旗下的安徽交控中金及江苏疌泉中金、穗开投资旗下的穗开艾科、穗开智造及和合穗开、国科投资旗下的国科瑞华北京基金、国科瑞华深圳基金及国科正道、聚源振芯、上海金科、尚成一号、广发乾和等 12 名投资人，合计套现了约 4.93 亿元，自此不再持有初源新材股份。

瑞财经查阅后发现，自 2019 年 9 月起，五福堂由肖自江、肖安江兄弟俩分别间接持股 50%。也就是说，递表前，肖自江、肖安江合计套现了近 5 亿元资金。

早在 2022 年初，五福堂就开始出售初源新材的股份。彼时，其将持公司 3.73% 股权分别转让给了瓴泓众诚、南粤睿融叁号、潇湘瑞嘉及湖南省国资委实控的湖南高新创投、常德柳叶湖、湖南移动互联网，合计套现了约 1.57 亿元。

瑞财经注意到，肖小红、肖琰彦、肖志彦也曾进行过转股套现。2023 年 6 月 -8 月期间，肖小红将 0.54% 股权以 2,652 万元转让给了星壹聚源，将 0.33% 股权以 1,650 万元作价转让给了长沙昀瀚普；肖志彦、肖琰彦各自将 0.27% 股权以 1,326 万元转让给了星壹聚源，将 0.17% 的股权以 825 万元作价转让给了长沙昀瀚普。

截至递表前，在初源新材的众多投资方中，广东南粤基金集团有限公司（以下称 " 南粤基金 "）控制的四家投资主体南粤睿融贰号、南粤睿融叁号、南粤睿融肆号、应波凤鸾合计持有表决权 6.04%。穿透股权后可以发现，南粤基金背后的实控人是广州市增城区国有资产监督管理局。