华安证券股份有限公司邓欣 , 刘志来 , 陈耀波 , 唐楚彦近期对绿联科技进行研究并发布了研究报告《绿联科技首次覆盖：从充电与 NAS 看绿联科技空间》，首次覆盖绿联科技给予买入评级。

绿联科技 ( 301606 )

主要观点：

对绿联科技而言，充电与 NAS 两大业务是公司远期成长的核心来源。

充电：我们思考绿联科技 VS 安克创新的成长空间？整体来自于绿联科技的产品周期与海外周期相对晚于安克创新。1）品类空间：绿联科技小充对标安克创新具翻倍空间（同口径下，约 1/2）。绿联科技起步更重性价比而安克创新更重附加值，绿联科技当前正拓展品类 ( 大充、氮化镓 ) 、升维品牌（年轻化营销 + 创新设计 + 深化性价比三管齐下），我们认为公司将迎自身产品成长周期。2）海外空间：绿联科技外销对标安克创新的空间更大（35e/238e，约 1/7）。绿联科技在外销整体、北美体量、线上份额 / 线下 KA 进驻方面皆有追赶，我们认为公司当前在海外品牌拉高、产品渠道体系等已有具体发力。

NAS：AI 催化 C 端需求进阶，核心讨论在于对行业 ToC 品牌 VS ToB 品牌 VS 大厂入局的格局判断？1）格局判断：C 端头部公司绿联科技在内销线上份额已跃升至行业第 1，最新积极开启海外拓展步伐。我们对比发现，当前 ToB 品牌 C 端基因不足、而大厂布局普遍更偏入门 / 低端，Nas 行业在其高投入壁垒属性下短期难见大量极致竞争。2）空间判断：C 端产品体验的关键在软件易用与否、应用丰富与否。绿联科技新推全新系统 +AI NAS，未来预计还将补足下沉产品 ( 千元以内 ) ，应对小米入局更享先发优势；我们预计公司未来 3 年 NasCagr 超 100%，对应 2027 年 25 亿元。

投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年收入 81/104/130 亿元（NAS 预计分别 8/15/25 亿元）、同比 +32/27/26%，2025/2026/2027 年归母净利润 7/9/12 亿元、同比 +42/35/33%，对应 PE 分别 43/32/24X。其中主业对比可比公司 2025-2027 年平均 PE32/25/20X，NAS 业务对比 SAAS 公司（如金蝶国际 / 广联达 / 金山办公等）平均 PS 估值 10-15X。首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、财务风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.5。

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