东吴证券股份有限公司周尔双 , 钱尧天 , 陶泽近期对绿的谐波进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：业绩超市场预期，人形机器人产品逐步放量》，给予绿的谐波增持评级。

绿的谐波 ( 688017 )

投资要点

2025H1 营收利润同步高增，机电一体化业务表现亮眼

2025H1 公司实现营收 2.51 亿元，同比 +45.82%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比 +45.87%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比 +25.09%。业绩高速增长主要系下游行业需求旺盛，同时公司凭借技术积累与战略布局，订单和产能同步增长所致。分产品看：谐波减速器及金属部件实现营收 1.97 亿元，同比 +34.43%，机电一体化产品实现营收 0.42 亿元，同比 +69.66%，成为公司重要增长引擎，智能自动化装备实现营收 0.08 亿元。分海内外收入看：内销实现营收 2.23 亿元，同比 +49.24%，出口实现营收 0.29 亿元，同比 +23.72%。

单 Q2 看，公司实现营业收入 1.53 亿元，同比 +69.52%；归母净利润 0.33 亿元，同比 +100.99%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比 +46.37%。

毛利率有所下滑，净利率保持稳定

2025H1 公司毛利率为 34.77%，同比 -5.62pct。公司毛利率有所下降，我们判断系市场价格竞争激烈叠加折旧提升。分业务看，2025H1 公司谐波减速器及金属件 / 机电一体化产品毛利率分别为 34.33%/39.58%，同比分别 -5.37pct/-2.50pct，智能自动化装备毛利率为 2.23%。2025H1 公司销售净利率为 21.91%，同比 -0.23pct，盈利能力保持稳定。2025 年上半年公司期间费用率为 16.65%，同比 -5.88pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 1.96%/5.34%/0.19%/9.16%，同比分别 -1.67pct/-0.52pct/+1.61pct/-5.30pct。公司研发费用率下降主要系合作研发投入费用减少。尽管研发费用率有所下降，但公司持续进行研发投入，报告期内研发人员数量由 111 人增至 149 人，并新设研发平台，为公司长期技术领先地位提供有力支撑。

单 Q2 看，公司毛净利率分别为 35.22% 和 22.18%，同比分别 -3.21pct 和 +3.81pct，毛净利率背离主要系期间费用率影响。25Q2 公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 1.66%/4.71%/0.11%/7.33%，同比分别 -2.74pct/-0.90pct/+0.67pct/-6.00pct。

产能提升稳步推进，加码布局人形机器人领域

1）产能建设进展顺利：2024 年公司完成了年产 50 万台精密减速器扩产项目，计划于 2025 年实现产能的稳步爬坡。2024 年 12 月公司定增新募投项目 " 新一代精密传动装置智能制造项目 " 也在 2025 年启动建设，项目建成后预计新增谐波减速器 100 万台、机电一体化产品 20 万台年产能。

2）加码人形机器人产品布局：谐波减速器方面，公司针对人形机器人行业需求，聚焦谐波减速器轻量化技术突破，同等出力情况下实现减重 30% 以上，同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器。丝杠方面，公司依托自主研发的内 / 外螺纹磨削技术，成功突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠，可用于人形机器人直线关节。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 1.03/1.44/2.10 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 263/189/129 倍，考虑到公司积极布局人形机器人领域相关产品，维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：谐波减速器需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘俊奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 33.24%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 213.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 155.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。