东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 胡锦芸近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：Q2 镍利润稳定，钴弹性逐步释放》，给予华友钴业买入评级，目标价 53.0 元。

华友钴业 ( 603799 )

投资要点

业绩处于预告中值，符合预期。公司 25H1 营收 372 亿元，同 +23.8%，归母净利润 27.1 亿元，同 +62.3%，毛利率 15.9%，同 -0.7pct；其中 25Q2 营收 194 亿元，同环比 +28.3％/8.5％，归母净利润 14.6 亿元，同环比 +27%/16.5％。此前预告 25H1 归母净利 26-28 亿元，业绩符合预期。

镍湿法项目持续超产，单吨利润维持稳定。25H1 公司镍产品出货 13.9 万吨，同增 84%，其中我们预计 Q2 出货 7 万吨，环比持平。湿法项目华越 6 万吨和华飞 12 万吨持续超产，25H1MHP 出货量约 12 万吨，同增超 40%，其中我们预计 Q2 出货 6 万吨，环比持平，全年有望达 24 万吨（权益量近 13 万吨）。盈利端，25H1 华越、华飞贡献净利润合计 12.6 亿元，MHP 镍成本 1.2 万美金，按 Q2 镍均价 1.55 万美金 / 吨，预计单吨利润 0.35 万美金，火法基本盈亏平衡，我们预计公司 25 年镍利润贡献 30-35 亿。考虑目前镍价触底，未来价格弹性大。

钴价上行 Q2 起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势。25H1 钴产品出货 2.1 万吨，同比下降 10%，其中我们预计 Q2 出货 1 万吨，环比持平。25 年公司刚果金钴自有矿 3000 吨左右，印尼湿法镍冶炼项目有 2 万吨钴副产品，对应权益 1.2 万吨 +。25Q2 钴均价上涨至 24 万元 / 吨，我们预计 Q2 贡献 2 亿左右利润增量。6 月 21 日刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长三个月，预计 8-9 月份行业库存基本消化完，钴价将迎来第二波涨势。若钴价上涨至 30 万元 / 吨 +，对应公司业绩具备 15-20 亿弹性。此外公司 4.5 万吨钴产品销售，其中 2-3 万吨左右买钴中间品精加工，计价为钴价 * 计价系数，价格上涨情况下加工利润增厚。

铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡。我们预计 25Q2 铜产品出货 1.9 万吨，环增 20%，全年铜出货量预计 9 万吨（2 万吨自有矿 +7 万吨加工），贡献 7-8 亿利润。碳酸锂 Q2 全成本 8 万元 / 吨（含税），我们预计公司通过套保实现盈亏平衡，25 全年出货维持 3 万吨以上的预期；5 万吨硫酸锂项目计划 25 年底建成，全成本将降至 6 万元 / 吨（含税）。

Q2 三元正极出货环比高增，全年有望增长 90%+。25H1 三元正极出货 4 万吨，同增 18%，9 系占比提升至 60%+，其中我们预计 Q2 三元出货 2.3 万吨，环增 40%+，25 全年三元出货目标 9 万吨 +，同增 90%+，正极材料出货目标 11 万吨 +，同增 70%+。盈利端，25H1 成都巴莫贡献净利润 1.6 亿元，对应正极单吨盈利 0.3 万元 +。25H1 三元前驱体出货 4.2 万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，同比有所下滑，其中我们预计 Q2 出货 2.1 万吨，环比持平，25 全年有望出货 10 万吨，同比持平。

25Q2 谨慎计提减值损失，经营性现金流下滑。公司 25H1 期间费用率 6.4%，同 -2.9pct，其中 Q2 费用率 6.5%，同环比 -3.1/+0.3pct；Q2 计提资产减值损失 1.9 亿，信用减值损失 0.8 亿。25H1 经营性净现金流 16.2 亿元，同 -41.5%，其中 Q2 为 6 亿元，同环比 -67%/-41%。

盈利预测与投资评级：我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润为 60/67.5/82.4 亿元，同增 44%/12%/22%，对应 PE 为 12.6x/11.2x/9.1x，考虑镍仍处于底部，给予 25 年 15x PE，目标价 53 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 57.77%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.46。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。