国金证券股份有限公司姚遥近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《出货高增盈利承压，关注新技术突破》，给予恩捷股份增持评级。

恩捷股份 ( 002812 )

业绩简评

2025 年 8 月 18 日，公司公告 2025 年中报业绩，1）1H25，实现收入 58 亿元，YoY+20%；归母净利 -1 亿元，YoY-132%；扣非净利 -1 亿元，YoY-136%；毛利率 15.5%，扣非净利率 -1.6%。2）单 Q2，实现收入 30 亿元，YoY/QoQ+24%/11%；归母净利 -1 亿元，YoY/QoQ-190%/-558%；扣非净利 -1 亿元，YoY/QoQ-212%/-524%。毛利率 / 扣非净利率分别 14%/-4%，同比较大亏损，符合行业下行阶段利润承压预期。

经营分析

Q2/H1 具体业绩拆分：

1. 量增超预期：H1 公司出货 45～50 亿平，Q2 环增 20%+，远超行业增速。预计 2025 全年出货 90～100 亿平，维持接近满产。

2. 测算盈利，公司 Q2 经营亏损，其中 Q2 计提近 0.7 亿元。行业下行仍承压。

近期干法召开反内卷会议，八家骨干生产企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等，加速底部夯实同促行业反转。§ 硫化锂进展领先，关注新技术突破。当前固态材料工程化能力为核心矛盾，公司率先实现固态电池核心材料硫化锂 - 电解质 - 电解质膜全链条打通，年内即投产规模至百吨级，规划千吨级量产线。

盈利预测、估值与评级

行业下行阶段公司以龙头份额策略为导向，显著提升出货节奏，保持稼动率满产，行业反内卷会议加速底部夯实。关注锂电新技术周期变革，公司较早卡位硫化物固态电解质材料，有待行业大订单落定。预计 2025～2027 年公司归母净利分别 2、5、9 亿元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家。

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