东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：行业磨底静待出清，布局硫化锂打造第二增长曲线》，给予恩捷股份买入评级。

恩捷股份 ( 002812 )

投资要点

25Q2 业绩符合市场预期。公司 25H1 收入 57.6 亿元，同比 +20%，归母净利润 -0.9 亿元，同比 -132%，毛利率 15.5%，同比 -5.5pct。其中 25Q2 收入 30.3 亿元，同环比 +24%/+11%，归母净利 -1.2 亿元，同环比 -190%/-558%，毛利率 14.1%，同环比 -9.0/-3.1pct，公司业绩位于预告中值，符合市场预期。

隔膜排产旺盛份额回升、Q2 价格已基本见底。25H1 公司隔膜出货 46 亿平 +，其中 Q2 出货 25 亿平 +，同环比增 65%/20%+，公司 7 月起排产 9 亿平 + 已满产，我们预计 Q3 出货进一步提升，全年湿法预计出货 100 亿平，此外干法 6 月起量，我们预计全年出货 5 亿平，份额回升至 50%+。25Q2 价格环比微降 5-10%，Q3 价格已企稳，价格触底明确。盈利端，25Q2 受产品降价影响计提存货减值 0.67 亿，此外匈牙利工厂产能爬坡、干法及铝塑膜业务导致亏损，若加回，25Q2 经营性利润 1 亿左右，对应单平净利 0.04 元 / 平；展望 25H2，预计盈利仍承压，但公司海外产能逐步投产，匈牙利一期 4 亿平投产，25 年我们预计贡献 2-3 亿平，美国 7 亿平涂覆开始打样，并规划匈牙利二期 8 亿平和马来西亚 10 亿平产能，同时随着国内产能出清，26-27 年盈利修复可期。

布局硫化锂、固态电解质及膜产品，产品性能领先。子公司湖南恩捷开发布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，在电导率、粒径控制等核心指标上处于行业领先水平，当前已实现硫化锂百吨级产线，硫化物固态电解质十吨级产线，并已对接头部客户。

资本开支明显下滑、存货环比持平。25Q2 期间费用率 15.4%，同环比 -4.1/-1.7pct；Q2 资产减值 0.7 亿元，主要由于隔膜产品行业价格普降下计提存货减值。Q2 经营性净现金流 0.9 亿元，环比 -31%；资本开支 3.3 亿元，同环比 -78%/-26%，主要系海外工厂已投产。Q2 末存货 30.0 亿元，环比基本持平。

盈利预测与投资评级：我们预计 25-27 年归母净利润 2.1/8.1/18.3 亿，与此前预期保持一致，同比增长 137%/289%/126%，对应 PE 为 149x/38x/17x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家。

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