东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对蔚蓝锂芯进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：三大主业业绩亮眼，新方向进展可期》，上调蔚蓝锂芯目标价至 26.0 元，给予买入评级。

蔚蓝锂芯 ( 002245 )

投资要点

中报业绩符合市场预期。公司 25 年 H1 营收 37 亿元，同增 22%，归母净利 3.3 亿元，同增 99%，扣非净利 3.6 亿元，同增 187%；其中 25 年 Q2 营收 20 亿元，同环比 +22%/+16%，归母净利 1.9 亿元，同环比 +98%/+35%，扣非净利 2.1 亿元，同环比 +175%/+41%，毛利率 21.1%，同环比 +5.5/+0.7pct，归母净利率 9.6%，同环比 +3.7/+1.4pct。

Q2 出货近 1.8 亿颗，环增 30%，单颗盈利升至 0.6 元。传统锂电方面，25 年 H1 营收 16.0 亿元，同增 44%，对应出货超 2 亿颗，同增 20%，其中 Q2 出货 1.7-1.8 亿颗，同环比 +75%/+30%，我们预计全年出货 7 亿颗，同增 60%。盈利方面，锂电 25 年 H1 毛利率 21.6%，同增 6.5pct，Q1 单颗盈利 0.4 元，Q2 单颗盈利 0.6 元，环增 50-60%，表现超市场预期，系产品涨价 + 稼动率提升，随着马来工厂 Q3 产能释放，我们预计全年单颗盈利 0.5 元 +，贡献利润 4 亿元。

新领域布局放量在即，推出半固态圆柱新品。锂电新品方面，公司 BBU 成功适配 GB300，25 年预计出货 100 万颗，27 年预计出货破千万颗，我们预计单颗售价 2 美金，单位盈利 8-9 人民币。公司 7 月推出半固态圆柱新品，能量密度 350wh/kg，循环寿命超 8000 次，支持 1C/3C 充放电，量产验证预计年底完成，后续计划 27 年量产 500Wh/kg 的全固态圆柱电池。新领域看，BBU、机器人、Evtol 等预计 26-27 年开启放量，产品盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。

LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LED25 年 H1 营收 8.6 亿元，同增 15%，毛利率 25.6%，同增 9.8pct，贡献利润约 1 亿元，同增 214%，LED 芯片量价齐升，我们预计全年贡献利润 1.5-2.0 亿，同增 35%+，此外公司已推出 CSP 芯片级封装产品，26-27 年有望贡献增长点；金属物流 25 年 H1 营收 11.9 亿元，同增 3%，毛利率 17.3%，同增 2.8pct，继续保持稳健运营，我们预计 25 年有望贡献利润 1.7 亿 +。

25 年 Q2 费用率环比下滑，经营现金流同比转正。公司 25 年 Q2 期间费用率 7.4%，同环比 -1.5/-2.5pct；经营性现金流 4.1 亿元，同比转正，环比 +23%；25 年 Q2 资本开支 1.9 亿元，环比 -22%；25 年 H1 末存货 17.4 亿元，较年初增长 15%。

盈利预测与投资评级：我们维持 25-27 年归母净利预期 7.5/10.0/13.1 亿元的预期，同比 +55%/+33%/+31%，对应 PE 为 29x/22x/17x，给予 26 年 30x PE，对应目标价 26 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.5。

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