民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 冯鑫近期对光威复材进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：2Q25 营收环比增加 12%；43 亿大合同履约进程稳健》，给予光威复材买入评级。

光威复材 ( 300699 )

事件：8 月 18 日，公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 12.0 亿元，YOY+3.9%；归母净利润 2.7 亿元，YOY-26.9%；扣非净利润 2.5 亿元，YOY-24.2%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司碳纤维板块受行业供需失衡等影响，业绩有所下滑；但风电碳梁业务实现快速增长。我们点评如下：

2Q25 利润率压力较大；大合同持续履约中。1）单季度看：公司 2Q25 实现营收 6.4 亿元，同比减少 1.4%，环比增加 12.4%；归母净利润 1.1 亿元，同比减少 45.7%，环比减少 26.0%；2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑 2.1ppt 至 42.5%；净利率同比下滑 8.1ppt 至 22.1%，其中，2Q25 毛利率同比下滑 4.8ppt 至 38.0%；净利率同比下滑 13.5ppt 至 17.5%。3）合同：2024 年 12 月，公司公告总金额 36.6 亿元的合同；2025 年 6 月，补充签订 6.6 亿元的合同。合同履约周期跨越 2025~2027 年，未来的需求确定性和稳定性较强。

价格等因素影响碳纤维板块表现；风电碳梁恢业务快速增长。2025 年上半年，1）碳纤维：包括拓展纤维和内蒙古光威在内，主要受行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏因素等影响，营收 6.36 亿，YOY-6.85%。2）能源新材料：随着新客户业务规模进一步扩大及传统客户订单增加，风电碳梁业务快速增长，营收 3.69 亿元，YOY+47.95%。3）通用新材料：预浸料主要受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响，营收 1.11 亿元，YOY-5.17%。4）复材科技：营收 0.35 亿元，YOY-46.20%。5）精密机械：营收 0.37 亿元，YOY+7.88%。6）光晟科技：营收 753.65 万元，YOY+44.79%。

新项目研发投入增加；经营活动现金流保持净流入。2025 年上半年，公司期间费用率同比增加 3.2ppt 至 15.7%，其中销售费用率同比增加 0.03ppt 至 0.7%；管理费用率同比增加 0.2ppt 至 5.0%；研发费用率同比增加 2.3ppt 至 9.4%，系新项目新产品投入增加所致。截至 2025 年二季度末，公司：1）应收账款及票据 11.7 亿元，较年初增加 15.8%；2）存货 7.7 亿元，较年初增加 7.6%；3）合同负债 0.2 亿元，较年初减少 2.4%。2025 年上半年，公司经营活动净现金流为 3.1 亿元，去年同期为 3.6 亿元。

投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，2025 年随着千吨级生产线等同性验证验收通过，公司将打破多款产品有效产能制约。2024 年两项 PCD 的正式获批也使得公司有更多机会参与到民机及低空领域中，为可持续发展奠定基础。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 6.99 亿元、8.52 亿元、10.24 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 38x/31x/26x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在新兴领域的应用拓展，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.08。

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