民生证券股份有限公司邱祖学 , 袁浩近期对铜陵有色进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：实际经营稳健，期待米拉多铜矿二期投产》，给予铜陵有色买入评级。

铜陵有色 ( 000630 )

事件：公司发布 2025 年中报，2025 年上半年公司营收 760.80 亿元，同比 +6.39%，归母净利 14.41 亿元，同比 -33.94%；扣非归母净利 14.32 亿元，同比 -35.19%。其中，2025Q2 公司营收 408.58 亿元，同比 +5.33%，环比 +16.00%；季度归母净利 3.12 亿元，同比 -71.23%，环比 -72.36%；季度扣非归母净利 2.91 亿元，同比 -73.79%，环比 -74.53%。

价格：铜价稳定，现货 TC 大幅下降，硫酸价格大幅上涨。2025Q2/2025Q1，电解铜均价分别为 7.7 和 7.8 万元 / 吨，环比分别增长 2.7% 和 0.2%，同比分别增长 11.4% 和 -3.1%。上期所黄金均价分别为 672 元 / 克和 773 元 / 克，环比分别增长 9.0% 和 15.0%，同比分别增长 37.0% 和 39.2%。铜精矿 TC 现货指数均价分别为 -8.68 和 -40.67 美元 / 吨，同比分别减少 134% 和 3925%；安徽硫酸均价分别为 576 和 443 元 / 吨，环比分别变化 +30% 和 +16%，同比分别变化 +168% 和 +172%。

冶炼冲击有限，副产品或补充较多利润。冶炼端，铜加工费大幅致冶炼利润下降明显，但冲击有限，下降幅度远小于加工费下降幅度，或主要是副产品贡献较多。从冶炼子公司利润来看，25H1 金隆铜业实现净利润 3.23 亿元，同比下滑 30%；赤峰金铜实现净利润 1.90 亿元，同比下滑 36%。公司冶炼端利润韧性明显或主要是由于冶炼副产品，公司上半年化工及其他产品毛利率 55.04%，同比增长 39.05PCT。

分红调整一次性计提所得税致业绩大幅下降，还原后实际经营稳健。矿山端，米拉多铜矿营业利润 20.96 亿元，净利润 -251.6 万元，主要是所得税费用计提的一次性处理所致。由于中铁建铜冠境外子公司分红安排的调整，需确认所得税费用约 13.6 亿元，从而减少 25 年归母净利润约 9.52 亿元。二季度公司所得税费用 19.87 亿元，已一次性反映该事项。若将税费还原，二季度真实利润为 12.64 亿元，则同比增加 16.54%，环比增加 11.97%，故公司经营层面较为稳健。

核心看点：围绕铜产业链上下游补链、强链。上游：米拉多铜矿注入完成，2024 年自产铜产量达到 15.5 万吨，且二期项目将于 2025 年投产，届时自给率还将进一步提升。中游：铜基新材料项目有序推进，冶炼产能预计提升，得益于交通和区位优势，冶炼成本位于成本曲线左侧，成本优势明显。下游：铜箔年产能 8 万吨。

盈利预测与投资建议：铜产业链一体化发展持续推进，产能建设稳步进行，米拉多铜矿二期投产在即，未来增量可期。我们预计 2025-2027 年公司将实现归母净利 37.89、46.94、57.15 亿元，对应 8 月 19 日收盘价的 PE 为 14x、12x 和 10x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：铜等金属价格下跌，项目进展不及预期，税收风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.24%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 28.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.0。

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