民生证券股份有限公司解慧新近期对润本股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：线下渠道稳步推进，关注青少年及婴童护理业务》，给予润本股份买入评级。

润本股份 ( 603193 )

事件 : 润本股份发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收 8.95 亿元，同比 +20.31%；归母净利润 1.88 亿元，同比 +4.16%；扣非归母净利润 1.77 亿元，同比 +0.86%。25Q2 公司实现营收 6.55 亿元，同比 +13.46%；归母净利润 1.43 亿元，同比 -0.85%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比 -3.94%。

婴童护理系列持续高增长，产品矩阵更加完善。分产品来看：1）婴童护理系列，实现营收 4.05 亿元，同比 +38.73%；毛利率实现 61.11%，同比 -0.53pct；2）驱蚊系列，实现营收 3.75 亿元，同比 +13.43%；毛利率实现 53.68%，同比 1.09pct；3）精油系列，实现营收 0.92 亿元，同比 -14.60%；毛利率实现 61.83%，同比 -1.42pct；4）其他产品，实现营收 0.22 亿元，同比 70.94%；毛利率实现 57.78%，同比 +8.00pct。2025 年上半年，公司升级或新推出了 40 余款单品，进一步丰富产品矩阵。针对婴童、青少年夏季护肤需求，公司推出更多防晒产品，例如儿童水感防晒啫喱。同时，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗发水、祛痘沐浴露等。此外，公司还推出了童锁款定时加热器，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点，持续丰富品类。

毛利率保持稳定，25H1 归母净利率为 20.95%。1）毛利率方面，25H1 公司毛利率实现 58.01%，同比 -0.63pct；25Q2 公司毛利率实现 58.13%，同比 -1.35pct。2）费用率方面，25H1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 30.25%/1.81%/1.83%，同比变化 +1.52pct/-0.08pct/-0.15pct；25Q2 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 29.81%/1.13%/1.33%，同比变化 +1.49pct/-0.06pct/-0.04pct。3）净利率方面，25H1 公司归母净利率实现 20.95%，同比 -3.25pct；扣非归母净利率实现 19.77%，同比 -3.81pct。25Q2 公司归母净利率实现 21.88%，同比 -3.16pct；扣非归母净利率实现 21.12%，同比 -15.34pct。

持续巩固线上优势地位，积极扩展线下渠道，山姆渠道贡献增量。线上渠道方面，25 年上半年公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平，并且公司产品和店铺在多个平台获奖，品牌影响力进一步扩大。线下渠道方面，25H1 公司新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速较快。

投资建议：公司婴童驱蚊龙头，积极布局婴童护理业务打开增长天花板。我们预计 25-27 年公司归母净利润为 3.35/4.34/5.52 亿元，同比增速 +11.6%/+29.7%/+27.0%，当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 37x、29x、23x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、人口出生率下降风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.97%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 31.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.03。

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