文 / 瑞财经 程孟瑶

失去了年轻人的宠爱，退伍保安徐炳忠的微醺故事，在资本市场不吃香了。

2024 年，海伦司（09869.HK）体验了一把业绩过山车的感觉，营收规模同比下滑 37.76%；净利润由盈利 1.81 亿元，转为亏损 7797.60 万元，经调整后净利润为 1.01 亿元，同比大降 65.29%。

业绩下滑带来的是海伦司在资本市场遇冷。今年 2 月，海伦司被剔除出恒生综合指数，3 月被剔除出港股通名单，其股价已经比其 6.9 元一瓶的啤酒价格还低了。

截止 8 月 19 日，海伦司报收 1.36 港元 / 股，市值不足 20 亿港元，较上市当日 302.95 亿港元的市值，蒸发超过 90%。

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业绩下滑失宠资本市场

2009 年，海伦司以 "10 元小酒馆 " 的极致性价比，在年轻消费群体中迅速做大；2018 年，海伦司受到黑蚁资本的关注，随后成立深圳海伦司企业管理有限公司，开启全国化征程。

在那个属于海伦司的黄金时代，徐炳忠靠着卖着 9 块 9 一瓶的啤酒，一度狂收八个亿。2021 年 9 月，海伦司登陆港交所，成为 " 酒吧第一股 "。上市当天，公司市值突破 300 亿港元，更是在当年斩获了 18.36 亿元的营业收入，这也成为海伦司近 8 年来最高光的时刻。

低价是海伦司的核心竞争力，然而，随着市场环境的变化和消费者需求的升级，单纯的低价策略似乎已经难以支撑海伦司的持续发展。

上市之后的海伦司，经营状况出现下滑。2021 年 -2024 年四年间，其营收规模从 18.36 亿元跌至 7.52 亿元，甚至低于 2020 年的 8.18 亿元。净利润方面，仅 2023 年获得盈利，其余 3 年均出现亏损。2022 年，受公共事件影响，海伦司最大的客户群体学生和年轻人们出行受限，这一年亏了 16.01 亿元。

业绩持续下滑，经营面临巨大挑战，海伦司在资本市场遇冷，股价一路下跌，交易活跃度下降，流动性问题进一步恶化，陷入戴维斯双杀困境。今年，海伦司先后被剔除出恒生综合指数和港股通名单。

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关店求生重启加盟模式

有分析认为，海伦司业绩下滑的内因是其商业模式的摇摆不定。为了应对业绩下滑和资金压力，海伦司在 2023 年重启加盟模式，推出 " 嗨啤合伙人 " 计划，取消毛利抽成，半年时间开出了 132 家 " 嗨啤合伙人 " 酒馆，试图通过加盟扩张来实现业绩增长。

2024 年，海伦司门店数量从 2023 年末的 479 家增长至 560 家。其中，直营酒馆由 255 家腰斩至 112 家，嗨皮合伙人店数量则由 132 家增长至 406 家。

直营门店快速收缩，加盟体系尚未成熟，处于过渡期的海伦司不断打磨盈利模型。2023 年，其直营酒馆收入约为 11.03 亿元，占比 91.3%，来自特许合作服务、合伙人门店货品销售收入合计为 1.05 亿元。2024 年，特许经营收入大涨 86% 至 1.95 亿元，但直营店收入暴跌超 3 亿元，导致整体业绩仍在滑坡。

同时，其加盟店的经营效率也不容乐观。财报显示，面积较大的优品店和臻品店日均销售额分别为 4800 元、6100 元，回本周期都在 46 个月左右，折合约 3.8-3.9 年，较 2023 年约增长 30%。精品店日均销售额约 4500 元，收回成本的时长从 2023 年的 2.3 年延长至 2.5 年。中泰证券在研报中指出，海伦司合伙人门店盈利稳定性，以及其对公司盈利影响仍有待观察。

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酒水品质遭顾客投诉

经营模式的大换血，未能换来业绩增长，更被市场诟病的是，海伦司在快速扩张的同时，服务质量却未能跟上，顾客投诉频发。

在黑猫平台上，关于 Helens 海伦司小酒馆的投诉量累计达 94 条，主要集中在 " 服务态度差 "、" 团购券无法使用 "、" 存酒过期 "" 酒水品质不稳定 " 等方面。

为了改善这一状况，海伦司开始着手进行内部整改，加强对员工的培训，提升服务品质，并严格控制食材和酒水的质量，但似乎并未能挽回消费者的信心和市场的认可。第三方监测数据显示，2024 年，其核心客群 ( 18-25 岁 ) 消费频次同比下降 23%，客单价从 82 元降至 71 元。

不可忽视的还有外部挑战。近年来，酒馆赛道市场规模不断扩大，低价策略使海伦司难以扩展中高端路线，市场份额不断被蚕食，徐炳忠的微醺故事面临巨大考验。

据企查查，截至 2025 年 3 月，全国酒馆企业存量超 3.8 万家，较 2024 年增长了 2.6%。同时，红餐大数据显示，截至 2025 年 3 月，全国酒馆门店总数已超 6 万家。

比如新兴品牌 " 跳海 "" 唐三两打酒铺 "，凭借在社区营造、场景体验或精酿产品上的鲜明特色，成功吸引资本关注并获得融资。

此外，还有 " 和府小面小酒 "、" 奈雪酒屋 "、" 星巴克酒坊 " 等跨界选手的加入，都让 " 酒吧届的蜜雪冰城 " 生存变得更加困难。

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