在经历了多年的低迷之后，中国资本市场正迎来了一场久违的大反转。

这种迹象，始于去年 9 月 24 日，中间虽然几经波折，但目前走牛的趋势已经很明显。

特别进入 8 月后，市场交投活跃，增量资金持续涌入，行情气势如虹，涨声一浪高过一浪，沪指创 10 年新高，恒指也突破多年新高。

作为牛市先锋的券商板块，更是直接受益于此。

全市场独家品种香港证券 ETF ( 513090 ) 今日成交额 193 亿元，居股票型 ETF 第一。

也在今天，港股券商板块再迎重磅利好。

在港交所 2025 年中期业绩会议上，港交所集团行政总裁陈翊庭表示：" 关于交易时间延长议题，我们注意到纳斯达克拟于 2026 年下半年实施每周 5 天 24 小时交易机制。港交所将秉持审慎渐进原则，在充分借鉴国际同业经验的基础上，结合本地市场实际情况进行研究。"

分析人士认为，若每周 5 天 24 小时交易机制实施，必将给券商股和港交所带来重磅刺激。

01、最大赢家？

驱动本轮行情的核心逻辑是多维度、深层次的：

首先，是经济基本面预期出现根本性扭转。

中国经济结构转型成效显著，" 新质生产力 " 相关产业（人工智能、新能源、生物科技、高端制造）成为增长新引擎，企业盈利预期系统性上调。

其次，政策环境也非常友好。

旨在 " 活跃资本市场，提振投资者信心 " 的政策组合拳效应持续发酵，包括但不限于降准降息、交易税费优化、鼓励中长期资金入市、深化注册制改革、推动国企市值管理考核等。

第三，也是最直接的因素，是海内外资金参与度、活跃度，都越来越高。

截至 2025 年 7 月，居民存款规模约 160 万亿元，为 A 股自由流通市值规模的约 4 倍。随着房地产投资属性的弱化，居民储蓄正通过公募基金、保险、理财产品等渠道，向权益类资产转移。

刚过去的 7 月，上交所开户数量相比 5 月增长 26%，非银存款同比多增 1.4 万亿元，推测存款进入股票账户的可能性很高。

同时，相较于全球其他市场，A 股与港股估值仍具吸引力，各类配置资金大幅回流。

Choice 数据显示，截至 8 月 20 日，南向资金年内累计净流入 8760 亿元，已超过 2024 年全年的 7470 亿元，刷新新的历史纪录。

今年 4 月，高盛曾将 2025 年南向资金净流入预测从 750 亿美元上调至 1100 亿美元（约 7900 亿人民币），理由是港股吸引力不断增强。国泰海通指出，年内来看南向资金仍有增配空间，全年南向资金净流入额有望超 10000 亿元。

值得一提的是，今年以来韩国股民对中国股票的投资热情持续 " 爆表 "，截至今年 8 月 18 日，韩国股民对中国股票（A、H）的持仓量从 2024 年末的 190.83 亿元人民币，上涨至 244.75 亿元，增长约三成。

股市单日交易额也持续放大，2025 年 8 月，A 股市场单日成交额多次突破 2.5 万亿元人民币，港股日均成交额上周激增至 2566 亿港元，较 2024 年日均 1318 亿港元增长超 95%。

A 股两融余额，已突破 2.1 万亿元。

另外，牛市下，企业估值提升，融资意愿强烈；监管层为服务实体经济，IPO、再融资、并购重组等活动显著提速，全面注册制的深化使得 IPO 审核发行效率更高，也成为吸引更多增量资金流入的重要因素。

作为资本市场的 " 看门人 " 和 " 弄潮儿 "，作为业绩与股价表现与市场热度呈高度正相关的行业，投资者的每一次交易、企业的每一次融资、机构的每一次资产配置，都将直接转化为券商的佣金、利息和手续费收入。

同时，券商自身的证券投资（股票、债券、衍生品等）收益也因牛市而大幅改善，同样受益的，还有资管业务、资本中介与金融创新业务。

从目前披露的半年报来看，券商上半年业绩也普遍实现了较快增长，资金也在持续涌入相关的 ETF。

其中，香港证券 ETF ( 513090 ) 近 20 日资金净流入额 91.4 亿元，自 6 月 25 日以来资金净流入额 155.37 亿元，最新规模超 280 亿元。

可以说，券商股既有阿尔法，又有贝塔，是本轮牛市红利最大赢家之一。

02、为何是港股券商股？

牛市之下，不论券商公司在 A 股还是港股上市，都会受益。

但今天，我们依然要聚焦一下 " 在港上市 " 这个话题，因为相较于纯 A 股券商，在港上市的大型券商股，具备一些独特的优势和看点：

例如，估值洼地与 AH 股溢价。

有一个专门的指数来衡量同时在内地和香港上市公司的股价差异，叫做恒生 AH 股溢价指数。这个指数长期高于 100（意味着 A 股平均比 H 股贵）。

截至目前，该指数仍处于 120-140 左右的区间，即平均而言，A 股股价比其对应的 H 股股价高出 20%-40%。

大部分大型券商的 AH 股溢价率，也基本维持在这个区间，甚至更高。例如，中金公司、华泰证券、中国银河等的 H 股都比其 A 股便宜一大截。

这意味着，投资 H 股相当于以更便宜的价格（6-7 折），买入同一家公司的资产和未来收益，安全边际和估值修复空间都相对要更高。

另外，在港股市场，高股息率是吸引长期资金的重要法宝。

一方面，牛市中获得巨额利润后，其分红绝对值有望提升，另一方面，H 股和 A 股是相同的所有权和分红权，用打 6-7 折的价格买入 H 股，每股能获得的分红与 A 股是完全一样的，但 H 港的股息率就会更高。

又如，面向全球投资者的窗口。

本轮牛市的一个重要驱动力量是全球资本对中国资产的再配置，港股正是国际资金的 " 主战场 "，他们可以直接用美元 / 港币交易，没有资本管制顾虑。

当国际资本看好中国资本市场时，他们通常会大量买入作为 " 牛市旗手 " 的券商股，这笔资金会直接推高港股券商的价格，而不是 A 股。

因此，H 股券商能更纯粹、更直接地享受到国际资本流入的红利。

还有，港股市场自身的复苏。

本轮是港股和 A 股的联动牛市，港股之前的估值更低，跌幅更深，本轮反弹的力度也更大。今年以来，港股市场领涨全球，港股 IPO 火热，南向资金持续加大买入力度。

在港上市的大型券商（如中金、中信、海通），基本都在香港设有强大的子公司（如中金国际、中信里昂），这些子公司的港股交易佣金、港股 IPO 承销、港股并购重组、在港自营投资等业务，都会直接因为港股市场的活跃而提升盈利能力。

H 股券商，相当于不仅押注了 A 股牛市，还加倍押注了港股牛市的弹性。

今年以来，香港证券 ETF ( 513090 ) 涨 62.8%，明显领先 A 股券商股；如果从去年 9.24 开始算，香港证券 ETF 至今涨 162%，全 ETF 市场第一，堪称牛市最锋利的矛。

该 ETF 的成份股虽然只有 16 只，但基本囊括了行内最重要的龙头公司，前十大权重股有中信证券、香港交易所、国泰海通、中国银河、华泰证券、中金公司、国泰君安国际等，合计占比超 89%，弹性大，且支持 T+0 交易，费率还是全市场最低，仅 0.2%/ 年。

03、结语

2025 年 8 月的这场股市大涨，并非简单的资金推动型牛市，而是基于经济转型、政策赋能和资金重构的多重驱动。

它为中国券商行业，特别是那些实力雄厚、业务多元的大型头部机构，提供了一个业绩与估值 " 戴维斯双击 " 的历史性机遇。

相对而言，在港上市的大型券商股，凭借其显著的估值优势、对接国际资本的便利性、以及对港股市场复苏的直接敞口，成为了本轮行情中一个极具吸引力的投资板块。

投资逻辑上，不仅有 A 股牛市、H 股估值修复（折价收窄），还有国际资金回流、港股市场自身复苏等等，既能够平衡投资成本，也有更高风险收益比和股息回报。

这对投资者而言，是一个 " 用折扣价购买中国牛市门票 " 的机会。

当然了，券商板块也存在高波动性，因此要求投资者在积极抓住中国经济复苏、高质量发展，以及中国资本市场崛起的大机遇之时，在牛市乐观情绪之余，也需要保持一份清醒。

而要保持这份清醒，其中一个方法，就是采用进可攻、退可守的投资策略，以及充分利用适合这种策略的投资工具，例如指数基金，方能在潮水涌起时，在金融巨轮乘风破浪之时，能够行稳致远。