国金证券股份有限公司赵中平 , 于健 , 王译近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《改革处于阵痛期，等待拐点到来》，给予永辉超市买入评级。

永辉超市 ( 601933 )

业绩简评

8 月 20 日，永辉超市发布半年报，25H1 营收 299.5 亿元，同比 -20.73%，归母净利润 -2.4 亿元，相比去年同期亏损增加 5.16 亿元，扣非归母净利润 -8.02 亿元，和此前业绩预告数据基本持平。

经营分析

收入同比下滑，主要受关店和调改店歇业原因导致。公司 2025 年上半年继续推进胖东来模式深度转型工作，关闭大量长期经营亏损的门店，调改的门店也存在一定的歇业期。虽然调改门店收入较同期有大幅度增加，但无法弥补因关店产生的收入下降。

业绩亏损原因包括：1）整体销售规模的减少。2）供应链改革阵痛：公司商品供应链的改革，完成了大量供应商及商品的升级汰换，因此短期内承受一定的毛利下降。报告期内综合毛利率为 20.80%，较上年同期下降 0.78%。3）关店损失：公司于报告期内关闭 227 家亏损门店，闭店过程中产生一定的租赁及人员赔偿、商品出清和资产报废等成本费用。4）公司持有的 AdvantageSolutions 股票本年公允价值变动损益为 -1.84 亿元。

供应链改革进度稳健。加速推进裸采模式，期间完成 2860 家标品供应商裸采合同签订。优化供应商管理，精简供应商数量约 50%。生鲜业务板块，公司加大源头采购比例提升至 60% 以上。熟食加工板块，推动 3R 去联营化，烘焙商行在 2025 年上半年实现联营占比从 31.5% 降至 12%，自营销售额占比从 40.2% 上涨至 78.1%。开店速度符合预期，关店速度超预期。2025 年 H1 调改店开业 93 家，截止 2025 年 6 月末开业调改店达到 124 家，调改速度符合预期。2025 年上半年关闭 227 家长期亏损门店，半年关店数量超过 24 年全年，关店速度超预期。新开 4 家门店，截止 2025.06.30 永辉超市门店总数降低为 552 家，调改门店占比达到 22%。

展望下半年，调改店占比将达 50% 以上，有望迎来业绩拐点。预计 Q3 还要关店约 70+ 家，总门店降低至 480 家左右，Q3 调改店总数预计增加至超 200 家，调改店占比将超 40%，预计到年底调改店占比将超 50%。随着调改店占比在接下来 2 个季度加速提升（年底占比超过 50%），由于调改店业绩明显好于未调改店，预计公司将逐步迎来业绩拐点。

盈利预测、估值与评级

预计 2025-2027 年公司营收为 569.39/979.96/1111.98 亿元，同比 -15.74%/+72.11%/+13.47%；归母净利润 -4.26/12.91/18.05 亿元，同比 +70.91%/N/A/+39.77%。当前股价对应的 PE 分别为 N/A/35x/25x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.56。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。