文 | 万棱镜，作者｜沐风，编辑｜小峰

2025 年，全球黄金价格飙升至历史新高，国际资本疯狂涌入避险资产。而在这场黄金盛宴中，中国矿业巨头紫金矿业，近期突然抛出一枚 " 深水炸弹 "：

分拆旗下境外黄金资产赴港上市，估值或超千亿。

这一决定背后，站着一位被称为 " 中国金王 " 的传奇人物：陈景河。

陈景河曾用 30 年时间，将一家濒临倒闭的县级矿产公司，打造成全球第六大黄金生产商，市值一度突破 4000 亿。如今，68 岁的他再次祭出资本大招，试图通过分拆境外黄金资产，在港股市场再造一个 " 黄金独角兽 "。

这一次，他左手买矿，右手上市，一边讲避险情绪，一边讲全球布局，玩的是资源与资本的闭环游戏。问题是，这场分拆，到底是一次高明的估值腾挪，还是押注下一轮黄金周期？

陈景河的 " 分家术 "：拆出一个黄金巨头？

这不是陈景河第一次搞资本操作，但是可能是他最有野心的一次。

从公告来看，这次被剥离出去的资产，不是边角料，而是紫金手里最能讲故事的那一批黄金资产：

哥伦比亚的 Buritic á、圭亚那的 Aurora，都是紫金近几年砸重金拿下的优质矿，而尼日尔的新矿，也正好补上西非这一块拼图。

打个比方，如果紫金矿业是一个资源大拼盘，现在它把那块最闪亮的 " 金砖 " 单独拿出来，再上一遍港股，重新包装、重新估值、重新融资。

为什么要这么干？理由有三：

第一，估值太低，拆出来能涨价。

现在市场给紫金的整体估值并不高，原因就在于业务线太杂，金、铜、锂全混在一起，没人能给出清晰的价值判断。

但把 " 黄金线 " 单独拎出来，就是一家纯正的黄金概念股，正赶上全球金价飙升 + 避险情绪爆表，妥妥的是资本市场的香饽饽。

要知道，同样是一吨金矿，美股、港股市场的黄金公司能拿到的市盈率，是 " 杂牌资源股 " 的一倍起步。陈景河要做的，就是拆出黄金线，把黄金的估值打满。

第二，融资 + 再买矿，一举多得。

独立上市的好处，不只是估值提升，还能自己融资自己花。黄金子公司上市后，可以自己发债、发股，引战投、讲故事，还能再去收矿，变成 " 自主作战的小部队 "。母公司呢？继续控股，坐享分红、资产升值。

别忘了，陈景河手上还有铜矿、锂矿，新能源的故事还在后头。把黄金拆出来，等于轻装上阵，左手讲避险金价，右手讲能源未来，双线作战更灵活。

截至 2024 年年末，图片来源：紫金矿业财报

第三，母公司减负，财务更漂亮。

黄金业务一拆出去，利润分出去一点，压力也小了，现金流松了，整体财报更健康。紫金矿业去年利润超 300 亿，但资本开支也非常高，这时候分拆一块出去融资，就是在给母公司续命。

但风险呢？当然也有，而且不小。

首先就是地缘政治的硬风险。你看这次被拆出去的三个矿：一个在南美（哥伦比亚）、一个在南美北端（圭亚那）、一个在西非（尼日尔）。这仨地方有资源，但政局不稳定、基础设施差、劳工成本高，随时可能出问题。

特别是尼日尔，2023 年刚经历军事政变，政权变动、政策突变，都可能随时冲击到运营。

一旦这些资产从母公司拆出上市，它们的独立表现就会直接影响子公司股价，甚至波及融资和市场信心。

另外，有业内猜测，陈景河未来可能把紫金的 " 金、铜、锂 " 彻底拆成三块，分头讲故事，分头上市。毕竟，锂和铜这几年越来越新能源化，而黄金属于避险资产，市场逻辑完全不同。拆出来更容易融钱、拉估值、吸战投。

如果这是真的，今天这步分拆，就是整个 " 大棋局 " 的第一步。

从 2003 年港股上市、2008 年 A 股回归，到现在 2025 年再次 " 自拆上市 "，陈景河一直在做一件事——用资源讲资本的故事，用资本买资源的未来。

陈景河不是在 " 玩估值 "，他是在重新定义中国矿企的全球打法。

中国金王陈景河的豪赌

紫金矿业已经是中国最猛的矿业公司之一了，年赚几百亿、手握金铜锂三大核心资源，海外项目铺到全球。

如果你把紫金矿业今天的体量摆在世界地图上——市值 4600 亿人民币、业务覆盖全球 15 个国家、年营收突破 3000 亿元。

很多人可能想不到，这家中国矿业巨头的起点，是福建上杭一个被嫌弃的贫矿。

陈景河最初只是个地质队出身的技术干部，1990 年代接手上杭金矿的时候，那地方矿不大、品位低、没技术、没资金，几乎没有一家央企愿意接手。

但他偏不信邪。他用了一套 " 成本倒逼 + 自建团队 " 的打法，硬是把一个边角料矿山，挖出了中国最大的金矿之一 " 紫金山 "，并在 2003 年成功推动紫金矿业在港股上市，靠着那一波 " 黄金 + 自主开采 " 的故事，打了漂亮的一仗。

那之后，陈景河像开挂一样开始 " 扫矿 "：哪里资产便宜、资源被低估、国外矿企资金链断，他就杀进去。

2006 年，他收购西藏巨龙铜矿，2010 年买下中非共和国矿权，2018 年砸下 93 亿拿下塞尔维亚的 Timok 铜金矿，再到 2020 年豪掷 41 亿美元，控股加拿大的大陆黄金。

别人恐慌他出手，别人撤退他加仓。

这种 " 逆周期 " 打法，一度被嘲为 " 胆子大、不惜命 "，但 10 年之后，几乎每一笔都赚了大钱。

尤其是 2020 年疫情之下，很多矿企现金流吃紧，陈景河一口气拿下多个全球头部金矿，锁定资源、趁低吸筹，用现金换资产，用估值换未来。

他有赌性，他赌的是资源稀缺性 + 周期轮回 + 资本杠杆。

在全球矿业界，陈景河已经成了中国企业家的代表性人物之一。

他一手打造了 " 低成本 + 多元金属 + 全球化 " 的紫金模式，也让中国矿企第一次以控股者身份，站上了拉美、非洲、东欧的金属资源舞台。

但赌得越多，坐得越高，风险也越近身。

紫金矿业的 " 狂飙与隐忧 "

最近几年，紫金矿业的数据，可以用 " 狂飙 " 来形容。

2023 年，紫金实现营业收入 2812 亿元，净利润 209 亿元，同比增长超 15%。

其中，黄金产量达到 60 吨，排名全球前五；铜产量 106 万吨，位列全球第六；锂资源布局则已完成阿根廷、江西、四川三地。

一边吞矿、一边建矿，紫金已经成了国内少有的 " 资源一体化 " 玩家——自己找矿、自己投产、自己控股。

而在资本层面，它也像一个训练有素的运动员：2020 年发可转债，2021 年再融资，2023 年定增收购新矿，再到现在分拆黄金子公司，融资节奏几乎年年不断，层层推进。

但这么猛的节奏背后，问题也在堆积。

首先是负债压力陡增。截至 2023 年底，紫金矿业总资产达 3060 亿元，但负债超过 1400 亿，资产负债率接近 47%。这是一个高负荷运营状态，新矿产出不及预期，资金链可能就会吃紧。

其次是海外运营的复杂性提升。紫金的主要增长点几乎都在国外，尤其是拉美和非洲。比如，在巴布亚新几内亚的 Porgera 金矿、在塞尔维亚的 Timok 铜金矿，在尼日尔还在进行新矿并购，这些地区又法律环境差异、社区冲突。

另外，新能源金属的预期也在变化。2021 年，锂矿被吹上天；2023 年，锂价暴跌 60%，很多矿企资产泡沫开始显现。紫金高位进入多个锂矿项目，是否买贵了？未来是否还能顺利释放产能？没人能拍胸脯打包票。

此外，公司治理上也面临一些问题。当前，紫金矿业子公司自主权不够、人才管理架构老化，如果不加快事业部制、平台化转型，未来的整合效率会成为隐患。

从估值上看，紫金矿业目前 A 股市盈率大约 12 倍左右，远低于海外同类矿企。一定程度上，就是因为市场觉得它 " 故事太杂 "" 负担太重 "" 逻辑不清 "。

这也是陈景河启动这轮分拆的核心原因：把最性感的黄金资产拎出来，讲给资本市场听，不讲复合故事，就讲纯金路线。

结语

紫金矿业这次分拆，乍一看是估值优化，实则是一场全盘博弈。

它赌的不只是金价继续上涨，而是赌资本市场还能被 " 结构性成长 " 说服，赌海外资源在中国企业手中能有效变现，赌全球矿企新秩序里中国玩家能占一席之地。

而陈景河，作为这场棋局的执棋者，早已不是那个在上杭山头扛矿锄的地质员了。他是一个布局全球、频繁融资、熟练讲故事的 " 资本型 " 矿老板。

陈景河不靠风口，不信运气，只信周期和控制力。

紫金能不能拆出第二个 " 黄金巨头 "？这场资本腾挪能不能撬动新一轮的全球布局红利？没人能断言结局。

但有一点可以肯定：在中国矿企的全球化之路上，陈景河又一次走在了前面。