国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《大储成增长新引擎，组件相对优势稳固》，给予阿特斯买入评级。

阿特斯 ( 688472 )

业绩简评

8 月 21 日公司披露 2025 年中报，上半年公司实现营收 211 亿元、同比 -4%；归母净利润 7.31 亿元，同比 -41%；扣非归母净利润 8.36 亿元，同比 -32%；其中 Q2 实现营收 125 亿元，同比 +1%、环比 +45%，归母净利润 6.84 亿元，同比 +4%、环比 +1347%，扣非归母净利润 7.49 亿元，同比 +27%、环比 +757%。

经营分析

大储盈利能力维持高位，订单储备充足。上半年公司储能业务实现销售 3.1GWh（含户用储能），同增 19.23%，其中 Q2 交付量达 2.2GWh，环比大幅增长；上半年毛利率 31.4%，盈利能力维持高位，成为 Q2 利润环比高增的核心引擎。上半年公司在北美、南美、澳洲、欧洲等地区新签多个大型储能系统合同，截至报告期末已签署合同在手订单金额为 30 亿美元（含长期服务合同），充足订单支撑储能业务放量。公司预计 Q3 储能出货 2.1-2.3GWh，考虑到美国市场关税等政策波动，调整全年出货指引至 7-9GWh。

积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。公司户用储能业务已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，有望打造第三个利润来源。公司 EPCube 产品进入日本市场后迅速获得当地市场认可，已成功通过日本 JET 测试，同时荣获红点等多个国际知名设计大奖，有望逐步开拓市场、贡献业绩增量。

利润优先、全球深耕拓局，组件相对优势显著。上半年公司实现组件出货 14.8GW，同增 2%。产业链承压背景下公司通过高毛利市场布局维持较高盈利水平，北美市场出货量增长 15%，组件业务毛利率 10.3%，相对优势显著。公司美国 5GW 组件产能目前处于爬产放量阶段，有望逐步贡献利润增量。此外，公司积极推动技术升级，TOPCon 电池量产效率已提升至 26.9%，TOPCon182Pro 电池研发中试线效率能达 27.2%，182 × 210 规格组件功率已突破 645W，计划于 2025 年 8 月推出新一代 TOPCon 高功率组件产品，持续提升竞争力。公司积极响应 " 反内卷 " 政策，主动限产保价，预计 Q3 组件出货 5-5.3GW，全年出货指引调整至 25-27GW。

盈利预测、估值与评级

考虑到国际贸易环境不确定性，下调公司 2025-2027 年净利润预测至 20、30、37 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18/12/10 倍，公司组件业务盈利优势显著，大储业务在手订单充足有望持续增长，积极布局户储贡献利润增长点，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.28。

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