3825 点！这是本周上证指数收盘的点位。

自 4 月 7 日以来，A 股市场可谓是一路高歌猛进，大盘从 3040 点接连突破一道道整数关卡。上周大盘放量突破去年 10 月 8 日的高点 3674 点，本周更是加速上行，不仅突破了 2021 年 2 月的高点 3731 点，还于今日在半导体、大金融等板块的带动下一举冲破了 3800 点大关，并最终收于 3825 点。而市场成交额也连续多日维持在 2.5 万亿元左右，市场一片热火朝天的氛围。

此情此景，相信已经没有多少人否认 A 股就是大牛市了吧。

关于本轮牛市背后的驱动因素，我们之前已经在多篇文章里进行了详细讨论，包括宏观政策支持、国内经济基本面改善预期、流动性宽松、产业动能转换等等，此处不再赘述。不过在本文中，笔者更想阐述本轮牛市与过往几轮相比有哪些不同之处，总结起来大体有以下四点：

（1）政策导向：制度完善与战略转型协同

回顾过去几轮牛市，虽然也是政策驱动为首要力量，但当时的政策更多是通过刺激经济增长来间接推动股市上行。例如 2007 年牛市前夜，国家出台一系列经济刺激政策以促进企业盈利增长，进而吸引资金进入股市；而在 2015 年牛市之前，货币政策宽松、" 新国九条 " 等政策发布，同样引来了各路资金流入资本市场。

就本轮牛市而言，政策导向无疑更为多元：一方面，政策围绕发展新质生产力等国家重大战略方向，对半导体、人工智能等行业从研发投入、产业扶持到市场应用给予全方位政策支持，引导资金流向战略性新兴产业。另一方面，高层将资本市场的发展提升到前所未有的高度，在官方表述当中，无论是 " 稳住楼市股市 "、" 活跃资本市场 "，还是 " 增强国内资本市场的吸引力和包容性 "，都彰显出高层对于 A 股健康运行发展的重视与厚望；而在实践层面，当前资本市场制度建设持续完善，分红回购常态化、退市制度严格执行、长期资金入市机制等都在不断健全，对于优化 A 股市场生态、提升市场质量与吸引力来说起到了极大的促进作用。

（2）资金结构：机构化主导趋势显著

回顾 2007 年牛市顶点时，外资在 A 股市场的占比尚不足 5%，市场主要由国内资金推动，彼时经济高速增长，企业盈利大幅提升，大量个人投资者受财富效应吸引跑步入场，形成全民炒股热潮；而在 2015 年牛市，杠杆资金与散户力量成为市场主角，融资融券规模急剧膨胀，场外配资盛行。

就本轮牛市来看，外资、养老金、保险等长线资金已成为市场重要力量，机构两融占比已升至 58%，市场定价权明显向专业投资者集中，资金结构呈现明显机构化特征。究其原因，在于政策的不断优化，使得外资通过陆股通、QFII 等渠道持续流入并布局 A 股优质资产，同时养老金、保险资金等基于长期资金配置需求，也加大了权益类资产投资比例。如此更有助于 A 股走出持续性的慢牛行情。

（3）行业驱动：成长型行业多点开花

回顾 2007 年牛市，国民经济中的金融、地产等行业占据主导地位，当时我国处于经济高速增长周期，城市化进程加快，房地产市场火爆，银行等金融机构受益于信贷扩张与房地产繁荣，在指数权重与涨幅贡献上均名列前茅，以工商银行等为代表的超级大盘股，在推动指数上涨中发挥了关键作用。2015 年牛市则是杠杆题材主导，" 互联网 +" 概念盛行，大量中小创企业借助概念炒作股价飙升。

相比之下，本轮牛市中半导体、AI 算力、机器人等硬科技与高端制造行业成为了市场核心驱动力。这些行业顺应全球科技变革与产业升级趋势，产业前景广阔，同时也受益于政策支持，未来企业盈利改善预期强烈，再叠加国内以 DeepSeek、人形机器人等为代表的技术突破与产业落地，都为相关板块提供了更强的驱动力。而这些成长型行业板块分布更为均衡，也更容易带来市场合力与赚钱效应。

（4）市场节奏：慢牛特征初现

相比于过去几轮牛市的急涨急跌，本轮牛市自启动以来，虽然市场整体上行，但节奏相对平稳，主要原因在于政策层面强调 " 慢牛 "" 长牛 "，着力驱动市场稳步上移，而尽可能避免市场大起大落。例如，政策端对于两融业务监管严格，控制杠杆资金流入速度，市场资金流入节奏更为缓和，目前大体也表现为震荡上行的 " 慢牛 " 格局，后续有望延续。

因此综合来看，我们认为本轮牛市较过去几轮更为健康，而这种健康性的本质，是当前的 A 股市场正在从 " 资金市 "" 政策市 " 向 " 价值市 "" 产业市 " 转型：当政策更加着力于呵护资本市场，当上涨逻辑与实体经济发展同频，当资金行为受到制度约束，当投资者目光聚焦长期价值，这样的牛市便更能具备持久的生命力。

那么，本轮牛市最终会上涨到多少点呢？

盲目预测大盘点位自然是靠不住的。不过就当前的市场来看，各大指数目前沿着 5 日线稳步上移，多头趋势牢不可破；从更大周期来看，无论是年 K 线、季 K 线还是月 K 线，都处于向上趋势中。参考《道氏理论》当中的著名观点 " 趋势一旦形成，通常会维持比较长的一段时间，并且难以被改变 "，目前各大指数上升趋势既然已经形成，就代表多头力量已占据绝对优势，而市场也会沿着阻力最小的上方运行，若是没有足够的时间和空间来消化，空头力量很难战胜多头并扭转趋势。

更进一步讲，既然各大指数的更大级别 K 线都已经是上涨趋势，那么趋势运行时间周期自然也不会短。例如，当前上证指数季 K 线已是多头向上格局，那么理论上，该向上周期运行的时间周期也应该以季度为单位来度量；再叠加 " 上升趋势不言顶 " 的规律，我们大可以认为：本轮牛市的高点和持续性，很可能要超出许多人的想象。

当然，纵然是大牛市也不可能天天都上涨，而 " 进二退一 "" 进三退二 " 的节奏也更符合慢牛特征。不过，即便是短期市场出现调整，我们也更倾向于是市场 " 倒车接人 " 的机会，建议继续保持牛市思维，坚定看多做多，并在精选板块个股的基础上耐心持股待涨，不建议跟风追随热点左右横跳，毕竟牛市里 " 捂股 " 才是最佳策略。

至于具体配置上，建议重点关注以下三个方向：

一是科技创新方向。科技创新是加速培养内生性增长动能的核心，也是新质生产力的重要体现，考虑到 A 股历次大牛市里，科技创新方向都有不俗表现，而眼下也正值 AI、人形机器人等科技领域加速产业化落地的阶段，叠加政策的支持与大国博弈等中长期逻辑，后续仍有较大上涨空间，而半导体、AI 算力、国产软件硬件，以及 AI 相关的数据中心与应用、自动驾驶、机器人等方向值得持续关注。

二是大消费方向。近期围绕提振居民消费的政策可谓接连不断，继年初以来的 " 以旧换新 "、首发经济、银发经济、生育补贴等政策支持之后，日前有关部门又联合发布了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确了对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息，相当于是从需求端发力，直接惠及消费者个人，降低个人消费贷款成本，从而提高消费者的幸福感与获得感。如此有望继续为消费市场注入新动能。叠加今年以来国内消费市场亮点频出，尤其是新消费浪潮正蓬勃兴起，预计宠物经济、IP 经济、国货美护、母婴消费、旅游出行等题材仍有反复活跃的机会。

三是非银金融方向。近期 A 股成交额持续维持在高位，并且大盘正处于关键关口，向上突破仍需要非银金融的带动。而从另一个角度看，资本市场新 " 国九条 " 顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，可以把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和 ROE 提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。