民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 冯鑫近期对华秦科技进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：2Q25 业绩环比增长显著；营收结构逐步多元化》，给予华秦科技买入评级。

华秦科技 ( 688281 )

事件：8 月 21 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 5.2 亿元，YOY+6.4%；归母净利润 1.5 亿元，YOY-32.5%；扣非净利润 1.3 亿元，YOY-37.0%。

业绩表现符合市场预期。公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放，上半年营收实现同比增长。我们综合点评如下：

2Q25 业绩环比增长显著；1H25 利润率持续承压。1）单季度：公司 2Q25 实现营收 2.7 亿元，同比增长 15.7%，环比增长 13.9%；归母净利润 0.8 亿元，同比减少 18.0%，环比增长 32.4%；扣非净利润 0.8 亿元，同比减少 20.8%，环比增长 37.6%。2）利润率：1H25 毛利率同比下滑 8.7ppt 至 47.6%；净利率同比下滑 16.0ppt 至 26.1%。毛利率下滑主要原因是公司特种功能材料等产品处于更新换代关键阶段，跟研试制营收占比提高，同时子公司产能爬坡期成本端有一定压力。净利率下滑主要原因是毛利率下滑及研发投入加大。

持续拓展产品广度及深度；营收结构逐步多元化。1H25，公司本部实现营收 4.5 亿元，其中跟研试制产品营收占比超过 50%。子公司方面，1）华秦航发：

营收 7163 万元，YOY+201.5%；亏损 140 万元，1H24 亏损 692 万元。2）华秦光声：营收 779 万元，YOY+664.5%；亏损 688 万元，1H24 亏损 909 万元。低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速。3）上海瑞华晟：亏损 1407 万元，1H24 亏损 992 万元。截至目前已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机的应用。4）安徽汉正：营收 24 万元，亏损 108 万元。部分产品正在进行样件试制与验证。

投入研发巩固技术壁垒；经营活动现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加 9.2ppt 至 25.0%：1）销售费用率同比增加 0.4ppt 至 2.0%；2）管理费用率同比增加 0.9ppt 至 7.6%；3）财务费用率为 1.8%，去年同期为 0.7%；4）研发费用率同比增加 6.8ppt 至 13.6%。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 10.1 亿元，较年初增加 18.8%；2）存货 3.2 亿元，较年初增加 46.2%。1H25，公司经营活动净现金流为 1.0 亿元，YOY+55.2%，主要系公司回款稳定，同时根据生产需求及原材料市场价格合理匹配采购节奏所致。

投资建议：公司形成本部特种功能材料 / 华秦航发航天航空零部件智能加工与制造 / 华秦光声声学超材料及声学仪器 / 上海瑞华晟航空航天用陶瓷基复合材料 / 安徽汉正超细晶零部件五大业务主体，产品矩阵优化，可持续发展能力强。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 4.15 亿元、6.01 亿元、8.23 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 46x/32x/23x。我们考虑到公司的行业领先地位及在零部件等领域的前瞻性战略布局，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵丽明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.02%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 89.78。

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