东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 胡锦芸近期对永兴材料进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：Q2 降本成效显著，下半年价格弹性可观》，给予永兴材料买入评级。

永兴材料 ( 002756 )

投资要点

Q2 业绩符合预期。公司 25H1 营收 36.9 亿元，同 -17.8%，归母净利润 4 亿元，同 -47.8%，毛利率 15.8%，同 -3.2pct，归母净利率 10.9%，同 -6.3pct；其中 25Q2 营收 19 亿元，同环比 -13.1％/+6.5％，归母净利润 2.1 亿元，同环比 -30.3%/+9.4％，毛利率 14.8%，同环比 -4.3/-2.1pct，归母净利率 11%，同环比 -2.7/+0.3pct。

碳酸锂 Q2 降本成效显著，下半年价格弹性可观。25H1 公司碳酸锂销量 1.2 万吨，其中我们预计 Q2 销量近 0.6 万吨，环比略降；1 万吨冶炼产能技改即将完成，我们预计 10 月投产，全年碳酸锂销量有望达 2.5-2.6 万吨。盈利方面，25H1 营收 7.4 亿元，含税均价 7 万，毛利率 33%，单吨营业成本 4.1 万，我们预计不含税全成本 4.8 万 +，单吨利润约 1.4 万；其中 Q2 不含税全成本约 4.7 万，环减 0.3 万 +，主要由于辅料、能源价格、税费降低，以及成本精细化管控，下半年有望维持较低成本水平。且我们预计 25H2 锂价 8 万元 / 吨左右震荡，有望贡献 3 亿利润。

25H1 特钢受下游需求影响，利润略有下降。我们测算 25H1 特钢贡献归母净利 1.7 亿元，受下游景气度影响，同比有所下降，其中 Q2 归母净利 0.8 亿元 +，环比略降。我们预计 25 全年有望贡献 3.5-4 亿元利润。

Q2 投资收益环比大幅提升，经营性现金流转正。公司 25H1 期间费用率 4.7%，同 +2.2pct，其中 Q2 费用率 5.1%，同环比 +2.6/+0.8pct；25H1 投资收益 0.5 亿元，同增 143%，其中 Q2 投资收益 0.4 亿元，环增 208%，主要系理财产品收益。25H1 经营性净现金流 2.4 亿元，同 -54.6%，其中 Q2 为 6.1 亿元，同环比 -13.5%/+265%；25H1 资本开支 1 亿元，同 -50%，其中 Q2 资本开支 0.6 亿元，同环比 -63.8%/+19.3%；25H1 末存货 7.1 亿元，较年初 -6.2%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持 25 年盈利预测，考虑矿山改扩建增量释放有所延后，下调 26-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 9.0/11.1/16.7 亿元（原预期 9.0/12.1/16.8 亿元），同比 -13%/+23%/+50%，对应 PE 为 21x/17x/11x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券谭卓尔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 58.72%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 13.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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