中银国际证券股份有限公司王靖添 , 刘国强近期对南方航空进行研究并发布了研究报告《坐拥北京广州双核心枢纽，营收居三大航之首》，首次覆盖南方航空给予增持评级。

南方航空 ( 600029 )

南方航空机队规模位居全国首位，载客量在国内航司中处于领先地位，是国内首个运输量过亿的航空公司。目前中国民用机队规模增速呈 " 下台阶式 " 趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前 6 个月，航空煤油均价较去年同期下降，有利于提升公司的盈利能力。首次覆盖，给予公司增持评级。

支撑评级的要点

南方航空：中国机队规模领先的航空运输服务商，坐拥北京广州双核心枢纽。公司的航线数量、航班频率、市场份额均在国内航空公司中居于首位，旅客运输量连续 44 年居国内各航空公司之首。公司起步于广州，着力建设广州、北京两大综合性国际枢纽，2022 年在北京大兴国际机场的时刻份额突破 50%。南航全面推进枢纽网络战略布局，进一步完善体制机制和配套资源，逐渐形成以广州、北京为核心的枢纽网络。公司常态下旅客运输业务占总营收超八成，2024 年占比为 84%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且 RPK 位于三大航之首。2024 年营收 1742.24 亿元，同比增长 8.94%，毛利率为 8.41%；2025 年 Q1 营收 434.07 亿元，同比减少 2.68%，销售毛利率为 8.48%。

航空行业：近 15 年航空旅客运输增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价。我国商用航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024 年三大航运输总周转量比重达 62.64%。2024 年国内旅客运输量达 7.3 亿人次，同比增长 17.86%，创历史新高，货邮运输量达 898.30 万吨，同比增长 22.15%，近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%。同时随着近 20 年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020 年末，民航局继续放开 3 家以上（含 3 家）航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。

关键因素：①飞机供给：中国民用机队规模增速呈 " 下台阶式 " 趋势且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。②出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均 GDP 稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。③油汇因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025 年前 6 个月，航空煤油均价为 85.67 美元 / 桶，较去年同期下降 14.8%，航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。

估值

我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 1853.97/1968.16/2077.56 亿元，同比增长 6.4%/6.2%/5.6%，实现归母净利润 36.93/66.85/92.55 亿元，EPS 分别为 0.20/0.37/0.51 元 / 股，PB 分别为 2.7/2.3/1.9 倍。首次覆盖，给予公司增持评级。

评级面临的主要风险

新冠疫情反复发生、疫情防控政策变化、航空需求不及预期、地缘政治冲突、油价汇率发生不利波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.4。

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