天风证券股份有限公司张樨樨 , 姜美丹近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《油价下行导致业绩短期承压，" 反内卷 " 或扭转局面》，给予中国石化买入评级。

中国石化 ( 600028 )

2025H1 业绩因多方面因素承压明显

2025H1 公司实现收入 14090.5 亿，同比 -10.6%，归母净利润 214.8 亿，同比 -39.8%，主要是因为油价走低，库存减利，国内汽柴油销量和价差均下行，航煤、芳烃等产品毛利下滑。

上游收益受油价下跌明显承压

上半年公司原油产量同比 -0.3%，天然气产量同比 +5.1%。原油实现价格 67 美金 / 桶，同比 -12.9%；自产天然气实现价格 1.83 元 / 方，同比 -3.4%。受油气价下跌影响，2025H1 板块经营收益 236 亿，同比 -55 亿。

下游业务短期主要因油价下降导致库存减利

上半年公司原油加工量同比 -5%，汽柴煤油销量同比分别为 -4%/-16.8%/+1.7%，化工原料类销量同比 +7.1%，公司积极减油增化，增产高端碳材料、液化气等高附加值产品，炼油毛利为 315 元 / 吨，基本维持稳定（同比 -0.3%），但板块收益 35 亿，同比 -36 亿（同比 -50.4%），主要原因是油价连续下行带来库存减利。

或因减油增化趋势，化工板块受产能集中投放、芳烃等产品盈利下滑、装置集中检修等因素，上半年经营亏损 42 亿元，同比增亏 11 亿。后续我们预计 " 反内卷 " 政策红利或扭转化工亏损局面。

面临成品油达峰问题，销量下滑明显

由于国内成品油需求达峰问题较为严峻，营销板块汽柴煤油销量同比分别 -4.9%/-6.8%/-8.4%，实现价格分别 -6.4%/-8.2%/12.7%，营销板块收益 80 亿，同比 -67 亿（同比 -45.7%）。

资本开支继续放缓，利好长期盈利和现金流能力

公司计划下调全年资本开支 5% 左右，或利好长期盈利和现金流能力。2025H1 资本开支 438 亿（同比 -14%），其中上游 / 炼油 / 化工 / 销售分别 276/55/73/28 亿，主要炼油 / 营销开支削减幅度较大（分别同比 -40%/-67%）。

盈利预测与投资评级：2025-2027 归母净利润原预测为 555/562/617 亿，由于油价下行压力，调整业绩为 435/536/641 亿，PE 分别 16/13/11 倍。根据我们测算按照 70% 的分红比例，2025 年对应 A 股分红收益率 4.3%，H 股分红收益率 6.2%。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）政策不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）需求不及预期风险；4）原料大幅波动风险期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.72。

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