东吴证券股份有限公司周尔双 , 黄瑞近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《2025 半年度业绩点评：Q2 归母净利润同比 +38% 超预期，龙头充分受益于国内外共振》，给予三一重工买入评级。

三一重工 ( 600031 )

投资要点

事件：2025 年 8 月 21 日，公司发布 2025 年半年度报告。

Q2 归母净利润同比 +38% 超预期，龙头充分受益于国内外共振

2025H1 公司营业总收入 447.8 亿元，同比 +14.6%；归母净利润 52.2 亿元，同比 +46.0%，扣非归母净利润 54.1 亿元，同比 +73.1%。单 Q2 公司营业总收入 236.0 亿元，同比 +11.2%；归母净利润 27.5 亿元，同比 +37.8%；扣非归母净利润 30.1 亿元，同比 +69.1%。分业务看，（1）挖掘机：销售收入 175.0 亿元，同比 +15.0%，主要受益于国内周期上行 & 出口底部回暖；（2）混凝土机械：销售收入 74.4 亿元，同比 -6.5%，相较于 24 年降幅显著收窄；（3）起重机械：销售收入 78.0 亿元，同比 +17.9%，受益于国内风电等结构性需求好转，表现较混凝土更加优异。展望下半年，7 月内外销挖机表现继续保持较高增速、国内非挖降幅显著收窄，国内外周期开启共振，公司收入端有望维持较快增长。

国内外毛利率均有显著提升，看好上行周期利润持续释放

2025 上半年公司销售毛利率 27.6%，同比上升 0.8pct，销售净利率 11.9%，同比上升 2.5pct，其中 Q2 毛利率 28.3%，同比 +1.2pct，Q2 毛利率涨幅进一步扩大。分国内外，2025 上半年公司国内毛利率 22.1%，同比 +0.9pct，我们判断挖掘机、起重机、混凝土机械的毛利率均有显著提升，挖掘机毛利率提升主要得益于上行周期规模效应、起重机 & 混凝土机械毛利率提升主要系行业回暖后竞争缓和 & 调整产品结构；海外毛利率 31.2%，同比 +1.0pct，我们判断主要得益于 2025H1 挖机出口中，中大挖增速高于小挖，结构改善带来的毛利率提升。费用端，2025H1 公司期间费用率 12.3%，同比 -4.8pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.2/-0.5/-1.9/-2.6pct，费用管控能力优异。现金流来看，2025H1 经营性现金流量净额 101.3 亿元，同比 +20.1%，继续保持高质量盈利水平。

国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头

行业端：国内来看，2025 年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑 + 资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持 2-3 年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2024 年公司实现新能源产品收入 40.3 亿元，同比 +23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化 & 电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测值为 85.0/111.4/127.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为 21/16/14x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.8。

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