东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对华秦科技进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：受产品结构调整影响较深电力轨交等领域为新增长点》，给予华秦科技买入评级。

华秦科技 ( 688281 )

事件：公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 5.16 亿元，同比去年 +6.44%；归母净利润 1.46 亿元，同比去年 -32.45%。

投资要点

2025 年上半年，公司实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 6.44%；归属于上市公司股东的净利润 1.46 亿元，同比下降 32.45%：业绩承压主要源于三方面：一是母公司正处产品迭代期，高毛利的批产型号占比下降，试制新品收入比重超 50%，但良率爬坡推高成本；二是华秦航发、上海瑞华晟、安徽汉正等子公司进入产能爬坡，折旧及试运行费用大幅增加；三是研发投入翻倍至 0.70 亿元，占营收比重升至 13.61%，侵蚀短期利润。主营构成上，母公司特种功能材料收入 4.51 亿元，仍占绝对主导，但增速放缓；华秦光声声学超材料及检测业务实现收入 0.08 亿元，同比激增 6.64 倍，成为最快增量；上海瑞华晟的陶瓷基复合材料尚处客户验证阶段，贡献收入仅 0.02 亿元；安徽汉正超细晶零部件则处于样件试制，收入尚未放量。

公司现金流表现稳健，但盈利质量受产品结构调整影响短期承压：2025 年上半年公司毛利率为 47.87%，同比下降 7.33 个百分点，主要系试制产品占比提升及子公司产能爬坡成本压力。费用方面，研发费用率同比增加 6.8 个百分点至 13.61%，销售费用率因市场拓展增至 2.01%（+0.37pct）。现金流显著改善，经营活动净现金流 0.98 亿元，同比增长 55.16%，得益于回款稳定及采购节奏优化。存货达 3.21 亿元，同比增长 46.16%，主要因销售订单增加导致原材料及发出商品增长；合同负债 0.33 亿元，较上年末增长 64.04%，预示订单储备充足。

资本运作与技术研发双轮驱动战略逐步落地：2025 年上半年公司通过增资 2.45 亿元控股安徽汉正（持股 47.57%），切入超细晶零部件领域，完善航空航天产业链布局，但标的目前仍处亏损阶段。技术层面，公司持续强化研发优势，新增专利申请 45 项，获授 23 项，在陶瓷基复合材料、声学超材料等领域实现工程化应用突破。华秦光声开发的低频声场成像设备及激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备订单快速增长。产能建设方面，华秦航发智能加工项目预计 2025 年底全面投产，上海瑞华晟二期陶瓷基复合材料项目同步推进。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.98/5.29/6.56 亿元，对应 PE 分别为 38/36/29 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵丽明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82.02%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 89.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。