如果说，在上海最命运多舛的楼盘，你会想到谁？

我想，我会提名这两个知名的滨江豪宅

一个经历二十多年，开发商数次暴雷，归来仍是热销盘的融创外滩壹号院，另一个是屹立在东外滩多年烂尾的八埭头

先说被誉为 " 上海坎坷王 " 的融创外滩壹号院

回顾它诞生的来龙去脉，这个盘几乎没错过关于房地产的所有周期，期间更是经历了数次股权变更

2002 年泛海国际董家渡拿地→   2015 年才完成第一块地拆迁→   泛海受困于资金→ 2019 年融创收购项目 100% 股权→   2022 年融创债务危机→ 2022 年中信信托、华融资产成大股东→ 2024 年项目热销超 200 亿，位居上海单盘第二

这是一个上海核心旧改地块涅槃重生的故事，其精彩程度堪比爽文，这次男主依旧还是融创和孙宏斌

而另一个楼盘八埭头滨江园，2024 年项目仍处于停工状态，如今也迎来白衣骑士，业主们在杂草丛生的社区生活了好几年之后，AMC 机构终于为这个接近烂尾的豪宅找到代建方，中海地产

这也意味着，在上海内环滨江的黄金地段，一块停工多年的土地，另一个接近烂尾的楼盘，终于得以重生

而在这两个项目，涅槃重生的故事背后，其实就埋藏好伏笔

这些年，行业出险房企只增不减，而遗留下来的，是那些停工楼盘、烂尾项目、以及未开工的土地

去年，国家不遗余力推进保交楼、推进房企融资白名单，全面建立了机制

于是，这个全新的赛道，现在许多房企现在正扎堆进入：不良资产代建

先来感受下，这块蛋糕增长之快，以及背后空间有多么得天独厚

而这也是为什么房企们都纷纷盯上了这个赛道的原因

如今的不良资产代建业务，确实有点老天赏饭吃的意思

在房地产新开工面积连年降低的外部环境下

代建市场的新签约面积却显示出 " 此消彼长 " 的势头

而且还是以每年约 20% 的增速在急剧增长

克而瑞数据显示

2020 至 2024 年中国代建 30 强新增签约建筑面积从不到 1 亿平方米，至 2024 年已经增至超过 2 亿平方米，翻了一倍

( 来源：克而瑞 )

业界普遍认为，未来代建行业规模，是一个万亿级别的市场

和房地产开发的十万亿的规模相比，虽然还存在较大差距，但代建渗透率在 10% 左右

与发达国家相比，普遍 20-25% 的渗透率，因此还存在较大增长空间

且代建行业为轻资产运营，利润远高于房地产开发

绿城管理这几年的年报数据也显示，代建净利润率普遍高于 20%，而传统地产开发仅有 10% 左右

有连续增长的可能，占用资金比例极低，且利润率高

也就是说，当下的代建，属于传统范畴内认定的 " 好行业 " 标准

（来源：中指数据）

因此，代建行业也成为众多房企近年争相布局的第二增长曲线，绿城管理就是其中的佼佼者，不仅开发业务全面爆发，代建业务更是行业领头羊，市场占有率连续多年超过 20%

代建的细分赛道中，有政府代建、商业代建、资本代建

其中，属于资本代建的纾困类代建项目，在这几年就有爆发性的增长

这和整个地产行业的周期不无关系

这两年，不少房企陷入了流动性危机，并留下了一大批待盘活的项目

2022 年开始，国家启动了大规模的地产纾困金融政策

作为不良资产处置的 " 国家队 "，AMC 机构手中握着大量的地产存量，亟待盘活

也就是我们说的，保交楼任务

根据住建部去年公布的数据，在白名单支持之下保交楼的体量，已经达到 338 万套

如此轰轰烈烈的保交楼工作

背后自然离不开 AMC 机构 + 代建

以其中一家 " 中国信达 " 为例，其在 2022 年收购类重组不良债权资产中，房地产相关规模就达到 615 亿元，占比高达 44%

中银证券曾在一份研报中对代建几大类需求进行了测算，其中预计 AMC 纾困项目 2023-2025 年新签代建规模平均 2779 万平方米 / 年，占比 17%

这些都是房企拿下不良资产代建的主要资源

换句话说，手里拿着暴雷房企们停工烂尾的项目或公司债券的 AMC 机构，就是这个赛道的上游供应商

据统计今年上半年，AMC 至少有 1316 亿资金规模投入了地产不良盘活

( 来源：不良资产头条 )

AMC+ 代建的逻辑，其实就是 AMC 机构通过债务重组、司法拍卖等方式

把不良资产背后的法务和债务遗留问题解决，规避风险后，成为实际控制人，但他们并不是专业的开发商

而代建公司则有点像 " 管家 " 的角色，负责专业层面的操作，输出管理、品牌、产品方案、销售、物业等

不过，AMC 机构选择合作代建方的逻辑也分这几种

第一种选择平台的地产子公司，如中国信达的项目，会优先考虑信达地产

除此之外，还可以是头部房企、原出险房企或第三方代建企业

通过和 AMC 机构合作

房企可以用极小的资金，吃下市场背后的一块巨大的蛋糕

这就验证了那句话，如今悲观之中也有红利

或许这块蛋糕获得的方式是惨痛的

但有什么比此时还能够吃到蛋糕更幸福的事情呢，对吗

所以，越来越多的房企想要进入不良资产代建市场，分一杯羹

其中，就包括了一些我们久违了的老面孔

" 孙宏斌要在上海拿地了。"

就在上海壹号院卖爆的时候，有一则 " 消息 " 传开

消息源指向一家 " 而今资本 " 的公司

" 而今资本 " 是孙宏斌在去年筹备成立的独立资本平台，专注于整合代建体系与外部资金，通过 " 不良资产 + 代建 " 模式切入房地产不良资产市场，" 而今管理 " 则是融创原有的代建平台 " 融者共创 " 更名而来

而今资本负责在外对接不良资产项目，而今管理作为代建公司承接全周期管理

有消息称，而今资本已经在接洽上海的两个项目

从顺驰到融创，从融创再到而今

融创在上海核心地段的两个豪宅，融创外滩壹号院和上海壹号院的成功盘活

这两个项目的 " 起死回生 "

一手而今资本，另一手而今管理

如今的孙宏斌，似乎已经将筹码押注在新的牌桌上

盯上这块不良资产蛋糕的，不止孙宏斌

成立了 25 年的闽系房企旭辉，也想来分一杯羹

旭辉董事会主席林中最近发布内部信中，宣布启动 " 二次创业 "

其中就提到未来全面进入房地产代建业务，还说要 " 向 AMC 企业要项目 "

（整理自网络）

而目前旭辉建管已经接手了天津武清、沈阳水立方、沈阳奥体等多个不良资产代建项目

未来的旭辉，将以美国的铁狮门黑石等企业为榜样，大力发展房地产资管业务

不过，在这张新牌桌上，其实早已涌进了更多淘金者

已经有多家房企在公开表态或以实际行动，全力进入不良资产赛道

（整理自网络）

远洋集团近期在昆明、成都、西安等地承接或深入跟进了多个出险项目，为委托方提供综合的项目解决方案，代建业务已成为其重要的发力方向

你有多久没听过金科的名字了？

2024 年金科股份年报中，宣布未来金科将以 " 特殊资产 " 作为未来四大核心业务之一

而作为金科重整方之一的长城资产，以 1.9 亿现金入股，并承诺注入 600 个项目的盘活方案，试图通过 " 房企 +AMC" 模式消化自身的不良资产

而金科预估，中国不良资产规模已经达 10 万亿元，市场主体数量在下滑

换句话说，退出房地产行业的开发商越来越多，而他们留下的存量不良资产，亟待被接手被盘活

这不仅是对城市土地价值的修复，对当下楼市的信心恢复，也极为重要

接下来，面临着的是赤裸裸血淋淋的市场竞争

首先我们要知道，不良资产代建项目，面对的土地或者项目都存在其 " 特殊性 "

也直接导致了，这类产品的长板和短板，都相当明显

最常见的情况是

一块停工多年的土地，重新进入当下楼市

毫无疑问，它的土地成本一定比周边多很多，但房价却翻了好几倍

其中存在较大的利差空间，也就是说这类项目，对房子的成本投入可以天然的高于其他

在规则内，代建房企可以有很大的成本空间，对产品做加配做提升

其中，最容易能够实现也最直观的就是做精装加配

在上海浦东的远郊，有一片待开发的土地，因原开发资金链问题， 如今 AMC 机构接手并找到代建公司

因此，在 AMC 的盈利框架内，项目有相当大的成本空间做产品加配

于是，该项目以总价 500 万起步，做到了全精装交付，且装修配置美诺五件套、大金、干挂石材，还大手笔做了下沉式会所 ...

著名的东外滩地标豪宅八埭头滨江园，也是如此

该项目还有 34.8 亿可售货值，包含 164 套未售房屋和 699 个车位

项目在 2018 年开盘价 9.9 万 / 平、2019 年二期开盘价 10.99 万 / 平，价格超过同期楼盘，属于当时上海滨江豪宅天花板

而如今，在长城资产 + 中海地产的联合下，八埭头滨江园有可能将会以现房形式重新入市

且不再是价格天花板，反而让当下的豪宅买家，还有 " 捡漏 " 可能

目前东外滩板块，地王频出，新房价格也是不断突破天花板

前有翠湖滨江卖到 20 万 / 平的风貌别墅，后有保利发展刚拿下的楼板价 9.55 万 / 平的板块地王

而中海接手八埭头滨江园后，毫无疑问会做产品力提升，但前期社区规划已经落地

所以只能在装修、园林、公区会所做点状提升

推出后如果售价不超过 15 万 +/ 平，但和周边对比位置更好，用价格优势吸引客户

因此，八埭头滨江园重回东外滩豪宅牌桌上，也不是不可能

但反过来看，我们也要客观的看到，其中可能存在的劣势和短板

无法规避的，可能因为还保留着当初的规划方案，因此导致项目即便重新盘活

放在这个时候入市，产品就会落伍，社区也显得老旧

当初老的产品设计显然不会适应这个时代

去年，长城资产用了更极端的方式，解决这个问题

直接炸了两栋楼

被炸楼的项目为在武汉烂尾两年的当代天誉，2022 年当代集团宣布债务违约，曾经的武汉豪宅，成为无人问津的烂尾楼

而当初的当代天誉，已更名为绿城桂湖云翠，以绿城月华系产品重新入市

绿城管理对建筑、园林、户型等方案都做了重新的优化，得房率提升

加上绿城品牌加持，交还给武汉核心土地一个更好的社区

所以，我们需要客观地来看待这类产品的两面性

一方面，通过 AMC 机构让原本不良的资产，规避了债务风险

另一方面，引进了品牌房企作为代建方，因为土地获取的时间和价格差

如果开发商有决心，是可以通过产品加配，为项目创造更高的价值，和更好的利润

不过当然也存在，接手的时机已晚，产品成型后无法做更多改动，设计落后的问题

这确实需要冷静看待

所以，如果能够重生之后，还能出现一个好社区

确实需要一些代价，甚至要一点点的运气

那怎么判断，出好产品的概率会比较大，甚至也比之前做得更好

结合我们团队最近接洽的几个代建项目，以及看盘经验

有几种情况出现，我们认为这个项目整体品质应该是比较高的，甚至有价格优势

1、看地块状态，如果项目留给下一任开发商的是完全未开发的土地

那么代建方才有空间，结合当下市场需求和客户痛点，量身定制

2、看介入盘活的周期，如果社区基本已经定型，产品已经呈现，代建公司能够提升的产品维度，基本就是装修和公区，所以不用担心，这种产品一定主打超高标准的精装，但户型和得房率不一定好

除此之外，或许还有现房销售 + 价格优势

  3、看代建方口碑和实力，是否能为项目重启加分，这也是绿城管理为什么能够有这么高的市占率，离不开绿城开发产品的强势，还有投入度，是否舍得愿意为这个项目重头再来一次

最近我们发现，上海不良资产重启的项目越来越多了，房企们也在加速进入这个赛道

未来如果大家在看房选房的过程中遇到这种项目

可以结合自身的需求，清晰的分析出产品的优劣，最后能如愿以偿

以上为正文，来自乔不丝

这是真叫卢俊公众号的第 6210 篇原创文章