西南证券股份有限公司笪文钊近期对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《盈利能力稳健，渠道持续下沉》，给予兔宝宝买入评级。

兔宝宝 ( 002043 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业总收入 36.3 亿元，同比 -7.0%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比 +9.7%；2025 单 Q2 实现营业总收入 23.6 亿元，同比 -2.6%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比 +7.2%。

积极开拓海外市场，持续推进渠道下沉。2025H1：1）分产品看：装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板、木门分别实现营收 28.0 亿元 ( -8.6% ) 、4.4 亿元 ( +5.7% ) 、2.0 亿元 ( -9.3% ) 、1.4 亿元 ( -13.3% ) 、0.2 亿元 ( +101.8% ) ，预计供给端扩增较大，价格走低拖累板装饰材料等产品增速。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域分别实现营收 11.5 亿元 ( -11.8% ) 、3.2 亿元 ( -16.7% ) 、2.0 亿元 ( +20.6% ) 、1.7 亿元 ( +13.2% ) ，华南、华北增幅显著；国外实现营收 1.9 亿元，同比增长 33.2%，海外市场增长强劲。3）渠道方面：公司装饰材料门店共 4673 家，包含饰材店 2192 家，乡镇店 2481 家，其中可提供板材定制＋服务的门店达 3000 家左右，渠道运作更加精细化。

毛利率略增，盈利稳健。2024 年：1）毛利率：毛利率同比增加 0.8 个百分点至 18.3%，预计为产品结构改善，叠加单张板的盈利空间稳定，而销售价格下降，带动毛利率有所提升。2）费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加 0.18、0.06、0.12 个百分点，主要受营收规模下降影响；研发费用率同比略降 0.01 个百分点，费用率整体较为平稳。3）净利率：综上影响，公司销售净利率同比增加 1.07 个百分点至 7.43%，盈利能力较为稳健。

品牌优势突出，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）品牌端：公司聚焦高端品牌建设，始终坚持 " 兔宝宝，让家更好 " 的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）渠道端：在门店零售渠道方面，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为 " 板材定制 +" 门店；完善渠道产品结构，导入柜门板、石膏板、顺芯板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力；深入推进一二级经销商渠道扁平和独立渠道招商换商工作，渠道体系更加完善，不断强化渠道力。3）产品端：公司坚持 " 质量为先 " 的产品思维，兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.85 元、1.01 元、1.08 元，对应 PE 分别为 12 倍、10 倍、10 倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险；下游复苏或不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.82。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。