信达证券股份有限公司匡培钦近期对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：营收及利润双增，看好座收回升利润弹性》，给予吉祥航空增持评级。

吉祥航空 ( 603885 )

事件：吉祥航空发布 2025 年中报。2025 年上半年公司实现营业收入 110.7 亿元，同比 +1.0%，对应录得归母净利润 5.05 亿元，同比 +3.3%。

点评：

营业收入及归母净利润双增。2025 年上半年公司实现营收 110.67 亿元，同比 +1.02%；实现归母净利 5.05 亿元，同比 +3.29%；其中 Q1/Q2 单季度营业收入分别为 57.22/53.45 亿元，同比分别 +0.1%/+2.1%；Q1/Q2 单季度归母净利分别为 3.45/1.60 亿元，同比分别 -7.9%/+39.7%。

单位客公里收益及单位成本同比下降。单位客公里收益上，25H1 公司单位客公里收益 0.431 元，同比 -5.6%，单位座公里收益 0.367 元，同比 -4.8%，较行业票价上半年同比 -9.3% 降幅有一定韧性。单位 ASK 成本看，25H1 公司单位 ASK 营业成本为 0.341 元，同比 +1.4%，其中单位燃油成本 0.114 元，同比 -11.1%；单位非油成本 0.227 元，同比 +9.2%。受益于油价下跌影响，公司单位燃油成本明显下降。

国内线运力转投国际线，国内线客座率高位。25H1 公司 ASK、RPK 同比分别 +4.2%、+5.0%，客座率达到 85.2%，同比 +0.7pct，较 2019 年同期 -0.2pct。分地区看，25H1 公司国内线 ASK 同比 -9.8%，RPK 同比 -7.9%，对应客座率为 88.1%，同比 +1.8pct，较 2019 年同期 +2.1pct，处高位水平。国际线方面，公司大力增投洲际线运力，国际线 ASK 同比 +65.6%，RPK 同比 +68.3%，对应客座率为 78.4%，同比 +1.3pct，较 2019 年同期 -4.3pct，客座率还存在提升空间。

机队规模扩大，在册利用率同比下降。截至 2025 年上半年，公司机队规模达到 130 架，净增长 3 架飞机，已完成 2024 年报披露的年度净增长计划数。可用机队利用率为 11.66 小时，同比增加 0.19 小时，较 2019 年同期提高 0.46 小时。在册飞机利用率为 9.84 小时，同比下降 0.63 小时，考虑主要系发动机维修问题拉低在册利用率水平。

行业整治 " 内卷式 " 竞争，看好航司座收回升带来的利润弹性。6 月 26 日，民航局召开电话会专题部署民航领域综合整治 " 内卷式 " 竞争工作。8 月 14 日，中国航协发布《中国航空运输协会航空客运自律公约》，积极响应国家综合整治 " 内卷式 " 竞争的号召，倡导各企业严格遵守价格法、反不正当竞争法等法律规定，杜绝恶意竞争行为。随着方案的落实及行业各方监督配合，我们预计短期内或将有效遏制市场不当竞争乱象，航司单位座收有望企稳回升，带来业绩弹性增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利 12.76、17.50、20.84 亿元，同比分别 +39.5%、+37.2%、+19.1%，对应每股收益分别为 0.58、0.80、0.95 元，现价对应 PE 分别为 21.73、15.84、13.30 倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的 " 增持 " 评级。

风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.32。

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