中国银河证券股份有限公司程培 , 闫晓松近期对诺诚健华进行研究并发布了研究报告《诺诚健华 2025 年中报业绩点评：血液瘤领域持续扩展，自免管线逐步兑现》，给予诺诚健华买入评级。

诺诚健华 ( 688428 )

核心观点

事件：2025 年 8 月 20 日，诺诚健华发布 2025 年半年度业绩报告，2025 年上半年公司实现营业收入 7.31 亿元（+74.26%）；归母净亏损 0.30 亿元，亏损同比收窄 88.51%；扣非归母净亏损 0.82 亿元，亏损同比收窄 67.43%; 经营性现金流 -0.62 亿元。

血液瘤版图持续扩张。2025 年上半年公司营业收入同比增长 74.26%，其中核心产品奥布替尼销售额为 6.37 亿元，同比增长 52.84%，主要得益于全国首个独占适应症 r/r MZL 收入占比持续提升，销售增长强劲；一线治疗 CLL/SLL 已于上半年向 CDE 递交上市申请，并被 2025CSCO 指南纳入Ⅰ级推荐，适应症进一步拓展。坦西妥单抗联合来那度胺治疗 r/r DLBCL 已于上半年获 CDE 批准上市，商业化销售启动在即。新一代 BCL-2 抑制剂正在进行两项注册临床，包括联合奥布替尼固定疗程一线治疗 CLL/SLL 和用于 BTKi 治疗失败的 r/r MCL，另外一线治疗 AML 已完成剂量爬坡，针对 MDS 的临床研究已获批启动，公司血液流领域的商业化版图持续扩张。

自免管线陆续兑现。公司正探索形成针对 B 细胞和 T 细胞通路的疗法组合，实现对自身免疫性疾病的治疗覆盖。其中 B 细胞通路的奥布替尼已获得 FDA 批准启动用于 PPMS 和 SPMS 的全球Ⅲ期临床，填补 MS 领域临床治疗空白。在国内已完成针对 ITP 的Ⅲ期临床入组，针对 SLE 的Ⅱ b 期试验正在进行，计划于 2025Q4 数据读出。T 细胞通路的新型 TYK2 抑制剂 ICP-332 正在开展特应性皮炎Ⅲ期临床和白癜风Ⅱ期临床，并计划下半年启动结节性痒疹全球Ⅱ期临床；TYK2 变构抑制剂 ICP-488 开展银屑病Ⅲ期研究，并持续探索其他自身免疫性疾病。

持续拓展实体瘤领域。在实体瘤领域，公司 NTRK 抑制剂 ICP-723 已于上半年递交上市申请并获得优先审评，用于治疗 12 至 18 岁及成人的 NTRK 基因融合阳性肿瘤患者。首个自主研发的 B7-H3ADC 已于 2025 年 7 月获批 IND，计划下半年启动临床试验；预计明年基于该 ADC 平台的多款候选药物将推进至临床发开阶段，进一步丰富公司实体瘤领域产品管线。

投资建议：诺诚健华作为坚持源头创新的生物医药企业，即将迈入血液瘤和自免双轮驱动的高速发展阶段，其核心产品奥布替尼快速放量，自免和实体瘤领域多项研发管线陆续兑现。得益于奥布替尼销售增长势头强劲，我们上调公司 2025-2027 年的营业收入分别为 14.28/19.02/24.94 亿元；归母净利润分别为 -3.26、-2.19、-0.44 亿元，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.0。

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