国金证券股份有限公司姚遥近期对金风科技进行研究并发布了研究报告《风机制造盈利转正，海外业务开拓加速》，给予金风科技买入评级。

金风科技 ( 002202 )

2025 年 8 月 23 日，公司披露 2025 年半年报，上半年实现营收 285 亿元，同比增长 41.3%，实现归母净利润 14.9 亿元，同比增长 7.3%；其中 Q2 实现收入 191 亿元，同比增长 44%，环比增长 101.3%，实现归母净利润 9.2 亿元，同比下降 12.8%，环比增长 61.8%。

经营分析

制造端盈利修复明显，22 年以来首次转正：上半年公司风机及零部件销售业务实现收入 218.5 亿元，同比增长 71.2%，实现毛利率 7.97%，同比大幅修复 4.22pct；考虑到上半年海外制造收入占比约 31%，同比 24H1 基本持平，我们预计制造端毛利率修复在国内及海外项目中或均有所体现。在毛利率大幅修复的带动下，公司 " 风机及零部件销售 " 经营分部实现自 2022 年以来的首次利润总额转正。

销售规模大幅增长，费用端规模效应体现明显：受益于国内需求高景气，公司上半年收入规模同比增长 41.3%，带动期间费用率实现明显下降，上半年公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 2.3%、3.1%、3.2%，分别同比下降 0.7pct、1.0pct、1.2pct；截至报告期末，公司在手订单 / 合同负债分别为 54.8GW/202.5 亿元，同比增长 42.9%/88.4%，预计公司下半年收入规模有望受益于风电需求高景气维持高增，费用端改善趋势有望延续。

海外业务开拓加速，子公司业绩高增：公司上半年海外销售规模约 83.8 亿元，同比增长 75.3%，其中风机制造、风电场开发、风电服务分别实现 67.9、4.5、11.3 亿元（合同产生的营业收入口径），分别同比 +67.5%、-3.5%、+348.5%，风机制造及风电服务业务开拓加速，产品质量及服务能力获得海外客户认可；上半年负责公司海外业务的子公司金风国际实现净利润 9.8 亿元，同比 +112%。截至报告期末，公司海外在手订单约 7.36GW，同比增长 42.3%，订单储备充裕，看好海外收入占比持续提升。

盈利预测、估值与评级

在上半年公司风电场转让放缓、投资收益大幅下降的背景下，公司业绩受益于制造端盈利修复及费用率改善仍实现小幅增长，随着风机制造业务盈利弹性的释放和在公司利润构成中占比的提升，看好公司 EPS 及 PE 向上修复实现双击；上调公司 2025-2027 年归母净利润至 32.5、44.0、50.4 亿元，对应 PE 为 14、10、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.04。

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