西南证券股份有限公司蔡欣 , 沈琪近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：智能产品驱动增长，盈利能力环比改善》，给予箭牌家居增持评级。

箭牌家居 ( 001322 )

投资要点

业绩摘要：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收 28.4 亿元，同比 -8.1%；实现归母净利润 2844.1 万元，同比 -25.2%；实现扣非净利润 1428.7 万元，同比 +6.3%。单季度来看，2025Q2 公司实现营收 17.9 亿元，同比 -8.5％；实现归母净利润 1.0 亿元，同比 -20.9%；实现扣非净利润 9758.9 万元，同比 -18.1%，主要受国内家居需求偏弱以及国际经贸环境变化等因素影响业绩，但较 Q1 亏损状态有显著改善。

毛利率同比提升。2025 年上半年公司整体毛利率为 29.5%，同比 +2.4pp，主要系公司高毛利率的智能座便器占比以及零售渠道占比提升。费用率方面，25 年上半年总费用率为 27.5%，同比 +2.5pp，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 8.7%/12.5%/0.7%/5.5%，同比 +1.1pp/+1.3pp/+0.1pp/ 同比持平，销售费用增加主要是公司加大了对海外市场的战略投入。综合来看，25 年上半年净利率为 1%，同比 -0.2pp。单 Q2 毛利率为 29.7%，同比 +1.2pp；净利率为 5.7%，同比 -0.9pp。

国内零售业务表现较好，境外受国际经贸环境变化影响。2025 年上半年公司零售 / 电商 / 家装 / 工程渠道分别实现营收 11.3/5.8/4.6/5.5 亿元，分别同比 +4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%。零售业务同比增长主要是公司在经销零售门店开展的店效倍增项目带动。国内 / 境外分别实现营收 27.6 亿元 /7358.3 万元，分别同比 -5.5%/-54.7%。公司在北美以外市场的收入增长显著，但受国际经贸环境变化影响，公司出口北美市场业务收入下降，导致总体境外收入同比下降。

传统品类承压，智能座便器产品驱动增长。2025 年上半年，卫生陶瓷 / 龙头五金 / 浴室家具 / 浴缸浴房 / 瓷砖品类分别实现营收 13.6/8.4/3.4/1.2/1.2 亿元，分别同比 -13.3%/+0.7%/+1.5%/-20.4%/-10.0%，主要产品的毛利率均有所改善，卫生陶瓷 / 龙头五金 / 浴室家具 / 浴缸浴房 / 瓷砖品类毛利率分别为 29.6%/28.4%/27.5%/41%/18.4%，分别同比 +4.3pp/+1.6pp/+2.0pp/+1.9pp/-6.2pp。2025 年上半年智能坐便器收入 6.6 亿元，同比 +4.2%，占公司营业收入比例为 23.3%，同比增加 2.8pp；传统大宗品类（卫生陶瓷、瓷砖、浴缸浴房）受地产周期影响较大，收入普遍承压；智能坐便器等高附加值产品是推动产品结构持续升级以及经营质量稳步提升的重要因素。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.23 元、0.26 元、0.31 元，当前市值对应 PE 分别为 41 倍、35 倍、30 倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，看好公司业绩边际修复，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.37。

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