西南证券股份有限公司郑连声近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：盈利能力持续提升，分红比例达 45.01%》，给予爱玛科技买入评级。

爱玛科技 ( 603529 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，公司 25H1 实现收入 130.3 亿元，同比 +23.0%，实现归母净利润 12.1 亿元，同比 +27.6%。单季度来看，Q2 实现收入 68.0 亿元，同比 +20.6%，环比 +9.1%，实现归母净利润 6.1 亿元，同比 +30.1%，环比 +0.5%。

公司盈利能力持续提升，25H1 毛利率达 19.2%。25H1 公司毛利率为 19.2%，同比 +1.4pp，净利率为 9.5%，同比 +0.4pp，盈利能力持续提升。单季度来看，25Q2 公司毛利率为 18.9%，同比 +1.3pp，环比 -0.7pp，净利率为 9.2pp，同比 +0.7pp，环比 -0.7pp。从费用率来看，公司 25Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 4.1%/2.4%/2.5%，同比 -0.04pp/-0.5pp/-0.5pp，环比 +0.6pp/-0.3pp/-0.5pp。此外，公司 25H1 实现投资收益 0.3 亿元，同比 +202.2%，增速较为可观。

聚焦智能化布局，加强全球供应保障力。公司聚焦智能控制、交互体验与骑行安全三大方向，持续推进 " 人 - 车 - 机 - 盔 - 云 " 多端协同的智能生态体系建设，升级优化核心技术模块，提升用户使用的便捷性、互动性与安全性。公司推进智能化技术在整车系统中的融合与落地，推动产品从功能型工具向智慧出行平台升级。此外，公司持续推进国内外产能布局，通过智能制造与高效生产体系的建设，全面提升供应保障能力以满足日益增长的市场需求。国内方面，重庆、丽水、徐州、兰州生产基地正有序建设中，新建基地将进一步优化产能结构，提升区域调度灵活性与交付响应速度。国际方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产。

重视投资者回报，分红比例达 45.01%。自上市以来公司每年均进行分红，累计现金分红金额 25.10 亿元。同时，公司积极探索 " 上市公司一年多次分红 " 的具体行动方案，拟实施约 5.46 亿元的 2025 年中期分红，占 2025 年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为 45.01%，同比提升 14.9pp，后续分红比例有望得到继续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 26.0/34.5/38.4 亿元，未来三年复合增速为 24.5%，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动自行车替换更新不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料价格变化风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 55.17。

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