中国银河证券股份有限公司刘光意 , 彭潇颖近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：主业短期仍有压力，积极布局新渠道与新品类》，给予洽洽食品买入评级。

洽洽食品 ( 002557 )

核心观点

事件：公司发布公告，25H1 实现营收 27.5 亿元，同比 -5.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比 -73.7%，位于预告中枢；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比 -84.8%。其中 25Q2 营收 11.8 亿元，同比 +9.7%；归母净利润 0.1 亿元，同比 -88.2%；扣非归母净利润亏损 0.1 亿元，同比由盈转亏。

25Q2 收入增速环比修复，海外市场与新兴渠道贡献增长。25H1/25Q2 公司收入分别同比 -5.0%/+9.7%，Q2 收入增速在低基数下环比转正。分产品看，25H1 葵花子 / 坚果类 / 其他产品收入同比 -4.4%/-7.0%/-13.8%，公司聚焦重点品类细分产品，打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部分产品实现增长。分区域看，25H1 东方区 / 南方区 / 北方区 / 电商 / 海外收入同比 -24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%，海外市场稳健发展，收入占比同比提升 1.6pcts 至 10.1%；电商市场亦持续突破。分渠道看，25H1 直营渠道收入同比 +63.0%，占比同比提升 11.8pcts 至 28.3%，新兴渠道取得较高增长，得益于为应对原有渠道流量下滑，公司加大对量贩零食店、会员店等拓展力度。此外，25H1 数字化平台掌控终端网点数量近 56 万家，同比 +51.4%，渠道精耕持续推进。

25Q2 原料成本拖累毛利率，加大费用投入应对外部挑战。25Q2 归母净利率 1.0%，同比 -8.0pcts。具体拆分来看，毛利率为 21.4%，同比 -3.6pcts，主要系葵花籽和核心坚果原料成本仍处于高位，且公司为应对竞争进行了促销活动。销售费用率为 14.1%，同比 +4.0pcts；研发费用率 2.0%，同比 +0.6pcts，主因公司主动调整产品和渠道结构，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。

管理费用率为 7.1%，同比 -0.5pcts，相对保持稳定。财务费用率为 0.1%，同比 +2.3pcts，主要受汇兑损益影响。

积极探索第三曲线和势能渠道，关注原料成本波动情况。短期来看，公司持续深化布局零食量贩、抖音应对渠道变革，叠加中秋旺季来临，25Q3 有望贡献收入增长；成本端，Q3 坚果成本有望改善，关注新采购季葵花籽的成本变化。长期来看，公司 1）积极推新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚等新品，有望拓展 SKU 补充传统品类增长动能，且借助景气新品类打开第三曲线；2）发展海外，进驻加拿大、日本、东南亚主流渠道，有望提升海外渗透率和铺市率，远期成长空间充足。

投资建议：预计 2025~2027 年收入分别同比 +2%/7%/6%，归母净利润分别同比 -34%/+37%/+23%，PE 分别为 21/15/13X。考虑公司调整有望带来经营边际改善叠加旺季催化，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新品动销不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，原材料成本持续高企的风险，食品安全的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.03。

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